【我手寫我心】錢志健｜小心這些股票！最容易忽略的風險

近年美股其中一個最大的特色，就是「故事大過盈利」。人工智能（AI）、太空科技、半導體、量子運算，甚至大麻概念股，都曾經成為市場追捧的焦點。每一次新科技革命，都會誕生真正的贏家，但同時亦會出現不少因市場過度樂觀而被炒高的股票。投資者最需要明白的一件事，就是一隻股票即使跌了90%，亦不代表一定值得買；相反，一隻股票由高位跌90%，要重返高峰，其實需要升幅接近900%。因此，面對市場熱潮，保持理性，比追逐熱門股票更重要。

SanDisk：高增長估值，一旦放緩便可能急跌

半導體行業向來屬於周期性極強的產業。當市場需求強勁時，企業盈利可以高速增長；但當需求放慢，甚至只是增長速度低於市場預期，股價往往比盈利跌得更快。
以近期備受市場關注的 SanDisk 為例，投資者高度期待公司受惠於AI伺服器、企業儲存及NAND Flash需求上升。然而，市場真正定價的，不只是今天的盈利，而是未來數年的高速增長。

問題就在於，假如公司公布季度業績時：收入仍然增長；每股盈利仍然高於市場預期；但管理層預測未來收入增長放慢；股價仍然有可能出現20%、甚至30%以上的調整。歷史上，不少半導體公司，包括AMD、Marvell、Microchip、ON Semiconductor等，都曾經因為管理層一句「需求放慢」或「客戶庫存調整」，而出現單日大跌。投資者要問自己的不是：「公司是否仍然賺錢？」而是：「目前股價是否已經反映了過於樂觀的預期？」估值愈高，容錯空間便愈低。

SpaceX：供求失衡可以推高股價，也可以放大跌幅

另一隻市場焦點，就是剛上市不久的 SpaceX。不少投資者相信，SpaceX擁有Starlink、Starship等世界級資產，因此值得享有極高估值。這個觀點未必錯，但市場價格與企業價值，很多時並不是同一回事。假如上市初期只有極少股份流通，供不應求，自然容易推高股價。當市場充滿「錯過就沒有機會」的情緒時，股價甚至可以遠高於企業基本價值。

然而，真正的考驗往往在於禁售期（Lock-up）結束之後。當早期投資者、管理層及員工開始可以出售股份，市場供應突然增加，若新增買盤不足，股價便可能承受壓力。更重要的是，SpaceX仍然需要大量資本投入火箭、衛星及其他大型項目。高資本開支未必代表公司不好，但投資者需要評估，市場目前是否已經把未來多年成功全部提前反映在股價之中。歷史上，不少熱門IPO上市初期都受到市場狂熱追捧，但當供應增加及市場回歸基本因素後，估值往往重新調整。

因此，對任何高估值熱門股票而言，投資者除了看故事，更要看現金流、盈利能力及估值是否合理。

Tilray告訴我們：股票可以跌90%，而且多年都回不到高位

如果要找一個最值得投資者警惕的例子，大麻概念股Tilray絕對值得研究。2018年前後，加拿大大麻合法化，加上市場憧憬全球開放，大量資金湧入相關股票。當時不少分析都相信，大麻市場將會成為下一個萬億美元產業，很多投資者更認為「現在不買，以後一定更貴」。

結果如何？市場需求未如預期，競爭激烈，企業持續虧損，不少公司需要不斷集資、發新股，股東權益被攤薄。Tilray股價最終由高位暴跌超過90%，至今仍遠低於昔日高峰。
這個例子提醒我們，再好的故事，也不能保證是一項好的投資。股票價格不是由故事決定，而是由盈利、現金流、估值，以及市場預期共同決定。當市場情緒由「貪婪」轉為「恐懼」時，下跌速度往往比上升更快。

不要只問會升多少，更要問會跌多少

每一輪牛市，都會出現令人興奮的新科技和新概念。真正成功的企業當然值得長線持有，但真正成功的投資者，更懂得控制風險。無論是SanDisk、SpaceX，還是任何AI、機械人、量子科技等熱門股票，都可能成為未來的大贏家；但亦有可能因估值過高、增長放慢或市場情緒逆轉，而出現大幅波動。

投資最重要的不是追逐市場最熱門的股票，而是避免因過度樂觀而付出沉重代價。
請記住一句投資市場的老話：市場永遠會給你下一個機會，但本金只有一次。保護本金，永遠比追逐熱門更重要。

（編者按：本文僅代表專欄作者個人意見，不反映本報立場。）◇