日銀9月加息幾定局 分析：日利率還能升多高

日銀9月加息正成為市場共識之際，日圓一度升至1美元兌152日圓附近，10年期國債收益率也曾突破3%。第二季GDP增長率上調、實質薪資連續7個月上升，加上日銀官員將2026年定位為「新的加息階段」，市場焦點正從9月是否加息轉向日本利率究竟能升多高。

隔夜利率掉期（OIS）市場顯示，市場對日本央行9月18日政策會議加息25個基點至1.25%的定價幾率，截至周二（8日）已較7日的75%大幅升至97%，創本輪緊縮周期以來最高水平。受加息預期推動，日圓對美元匯率周二上午一度觸及152日圓區間。

日本第二季實質GDP按年率增長1.4%，高於初值的1.1%，連續第三季保持增長。企業資本支出降幅也由初估的1.2%縮小至0.9%，顯示經濟目前尚未出現因金融條件收緊而明顯失速的跡象。

這與日銀總裁植田和男此前所說的「實質利率仍處於極低水準、貨幣條件依然寬鬆」相呼應，也意味著目前經濟數據尚未顯示加息可能明顯拖累經濟。

與消費相關的薪資方面，日本7月實質薪資同比增長2.4%，連續第7個月上升，創2021年5月以來最大增幅。實質薪資持續上升，顯示薪資對家庭購買力的支撐正在增強，也為日銀判斷物價上漲能否持續提供新的依據。

目前市場關注的是，薪資上升能否進一步支撐消費和物價，形成較為持續的「薪資—物價」循環。

JPMorgan證券首席日本經濟學家藤田亞矢子表示，日銀提前調整利率已逐漸成為必然。野村綜合研究所首席經濟學家木內登英也認為，9月加息至1.25%的可能性已明顯提高。

隨著經濟和薪資數據改善，市場關注的重點正逐步由9月是否加息轉向未來的加息速度。

日銀審議委員高田創9月2日在札幌市金融經濟懇談會上表示，2026年日本貨幣政策進入新的加息階段。他在演講中將2026年列為貨幣政策正常化的「第3局面」，並稱其為「政策體制轉換」。高田並未給出具體的加息時間表，而是強調日銀應根據經濟、物價和金融環境靈活作出決定。

在9月加息已接近市場共識之際，市場對日銀這一輪加息周期的終端利率預測開始出現分化。

野村證券首席經濟學家森田京平預計，主要情景下終端利率可能達到1.75%至2%；第一生命經濟研究所首席經濟學家藤代宏一的預測更高，認為最終可能升至2.25%至2.5%。前日銀審議委員足立英之則預計，日銀9月加息後，明年1月仍可能再次加息。

這些預測雖然存在差距，但均高於目前市場預期的1.25%，顯示1.25%未必是這一輪貨幣政策正常化的終點。

路透社8月調查顯示，35名受訪經濟學家預計日銀明年3月底前至少將利率升至1.5%，約60%預計到2027年第三季至少升至1.75%。在回答終端利率問題的經濟學家中，選擇1.75%的比例已由上月19%升至50%，選擇2%或以上的比例也由23%升至36%。

貨幣政策正常化開始反映在日本金融市場。

日圓9月以來快速升值，一度升至152.89日圓兌1美元，創約7個月新高。除日銀加息預期外，日圓空頭回補、日本資金回流以及套利交易平倉，也推動日圓進一步升值。

日圓升值有助降低進口成本和通脹壓力，但如果升值速度過快，也可能影響出口企業和經濟增長，因而成為日銀需要考慮的因素。

路透報道指出，跨境日圓借款規模今年3月一度達到約360萬億日圓。日圓融資規模龐大意味著，一旦日圓持續升值，套利交易平倉可能進一步放大匯率波動。

日本財務大臣片山皐月9月8日在記者會上表示，日美在匯率政策上的協調立場沒有改變，兩國仍將通過密切溝通維持匯市穩定。

與日圓升值相呼應的是日本長期利率的重新定價。10年期國債收益率9月初一度升至3.015%，創1996年以來新高，之後回落至2.9%附近，顯示債券市場正在重新適應利率正常化。

這意味著日銀加息的影響已不再侷限於短期利率。利率上升將增加政府債務融資成本，也會促使銀行、保險公司等金融機構重新評估長期資產價格和投資配置。

如果政府繼續採取擴張性財政政策，財政需求與日銀貨幣正常化之間的矛盾可能進一步反映在長債收益率上。隨著長期收益率上升，日本政府需要兼顧經濟增長和財政融資，日銀則需要在控制通脹與避免金融條件過快收緊之間取得平衡。

市場需要關注的問題，也正從「9月是否加息」，轉向「日本經濟的中性利率究竟在哪裏，以及經濟能承受多高的政策利率」。#

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