黃金今年走勢可謂大起大落。

現貨金於2026年1月一度升至每盎司5,594.82美元歷史高位，其後受美元轉強、美國加息預期升溫拖累，6月24日最低跌至3,973.79美元，較高位累計回落近29%。踏入8月後金價重新回升，8月24日一度升至4,643.63美元，創逾3個月高位，但9月初美聯儲態度轉鷹後，升勢再度受阻。截至9月1日，現貨金回落至約4,430美元水平。

路透社報道，美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）8月28日在傑克森霍爾會議上重申控制通脹立場，在通脹未明顯回落至2%目標前，不排除進一步收緊政策。目前估計，美聯儲9月加息25點子的機會已升至約66%。

美國10年期國債孳息亦一度升穿4.75厘，創2025年初以來高位。金價走勢與美國利率預期及債息變化有關。黃金本身不派息，當美債孳息上升，持有黃金的機會成本亦會增加。因此，9月金價仍有再向下測試的可能。

如果美國就業及通脹數據繼續偏強，美債孳息維持高位，金價有機會先下試4,300美元，甚至4,200美元附近。不過，綜合各界分析來看，今年第四季未必會延續單邊跌勢，反而較可能呈現「先弱後穩」，原因是目前壓低金價的利率因素，部份已提前反映在市場價格之中。

第一個支撐來自央行買金。世界黃金協會數據顯示，今年第二季全球央行淨購入289噸黃金，按年增加62%，較首季的57噸更增加逾4倍；上半年累計淨購入345噸。雖然上半年購買量是2022年以來最低，但第二季明顯重新加速，反映各國分散外匯儲備的結構性需求並未消失。

第二個訊號是ETF資金重新回流。全球黃金ETF在第二季錄得約45噸流出，但7月已轉為淨流入30億美元，持金量增加23噸至4,068噸，資產規模升至約5,300億美元。今年首7個月累計仍錄得110億美元資金流入，相當於增加39噸持倉。這代表當金價由高位大幅調整後，部份長線資金已開始重新部署。

市場大行對金價後市看法亦有分歧。高盛8月底預計，金價年底可升至每盎司4,900美元，較8月25日約4,600美元仍有約6%上升空間；滙豐則相對保守，7月預計今年餘下時間金價主要在3,800至4,700美元之間波動，年底目標為4,750美元。兩者目標雖有差距，但均未預期金價重返去年較低水平。

因此，今年最後一季較合理的基本情境，是10月金價在4,300至4,600美元之間重新築底；若美國加息預期在11月開始降溫，金價有機會重返4,600至4,800美元；到12月若美債孳息回落、美元轉弱，加上年末避險及央行需求支持，不排除重新挑戰4,800至4,900美元。對金價而言，美聯儲愈接近「最後一次加息」，愈接近下一輪升勢的起點。

不過，今年金價亦曾由5,595美元急挫至不足4,000美元，反映黃金即使具避險功能，價格仍可大幅波動，投資者不宜盲目追高。＠

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