VT Markets前瞻：貴金屬慘烈回調 第三季迎關鍵築底期

VT Markets報告指出，今年第二季度，金屬市場風雲突變。第一季度貴金屬與鉑金、鈀金的爆發式上漲未能延續。隨着美伊戰爭於4月中旬達成停火協議、霍爾木茲海峽重新開放，地緣政治避險溢價逐步消退；加上通脹引發的加息預期升溫，美元與美債收益率雙雙上行，黃金與白銀分別於4月中旬和5月中旬見頂。

6月底，黃金一度跌破每盎司4,000美元，季度跌幅超過16%；白銀跌至每盎司56美元，季度跌幅達21%。鉑金與鈀金同樣震盪下行，儘管5月中旬受南非與俄羅斯供應憂慮推動短暫衝高，但隨後大宗商品整體轉弱，加上汽車與工業用戶轉趨觀望，價格雙雙刷新年內低位，跌幅與黃金、白銀相若。

銅價則成為上半年的「抗跌明星」。第一季度跟隨金屬板塊上漲，第二季度雖一度回調，但受惠於礦山關閉潮帶來的供應收縮，表現明顯較為抗跌。VT Markets分析指出，銅價的定價權更多落在需求端。第二季度大陸市場消費放緩，高庫存與高價格形成拉鋸，整體維持高位震盪，走勢顯著強於貴金屬。

據世界黃金協會（WGC）統計，4月首三周黃金ETF由3月的淨流出轉為淨流入，但下半月隨着通脹憂慮重燃、美元走強及債券收益率上升，黃金持有成本增加，北美地區資金流入再度放緩。4月全球黃金ETF錄得66億美元淨流入，資產管理總規模按月升1%至6,150億美元。

進入5月，金價持續區間震盪，市場對風險資產的偏好回升，黃金ETF需求明顯下降。全月只有一周錄得淨流入，其餘均為淨流出，全球合計淨流出20億美元，資產管理總規模按月下降2%至6,040億美元。

6月，全球投資者進一步減持黃金ETF，淨流出達89億美元，資產管理總規模下降13%至5,260億美元。短短三個月內，資金流向由淨流入66億美元急劇逆轉至淨流出89億美元，反映黃金吸引力正經歷明顯的階段性減退。

上半年整體而言，黃金ETF仍錄得80億美元資金流入。按地區劃分，亞洲在6月創下歷來最大單月淨流出紀錄。大陸作為亞洲最主要的驅動市場，受到國內金價走弱及人民幣升值影響，整體ETF需求明顯受到抑制。

VT Markets研究團隊認為，隨着全球低利率寬鬆環境逐步收緊，黃金對投資者的吸引力正在減弱，這一趨勢在第三季度可能仍會延續。

第三季黃金能否在4,000美元築底？

黃金在第二季度從歷史高位大幅回落，目前在每盎司4,000至4,200美元區間震盪築底。展望第三季度，黃金市場的主旋律正由此前的恐慌避險，轉向「美聯儲政策再平衡」與「技術面修正」的雙重驅動。

目前各大投行已紛紛下調短期激進預期，但普遍認為黃金的長期結構性牛市尚未結束。VT Markets分析師團隊認為，第三季度的震盪，更像是在為第四季度至明年的反彈蓄力。

投資者可從以下幾個關鍵訊號尋找入場時機：

第一，關注美聯儲鷹派立場是否出現鬆動。若第三季度通脹回穩，同時經濟數據轉弱，有望促使美聯儲官員釋放偏鴿訊號，這將成為金價能否在第三季度獲得底部支撐的關鍵變數。

第二，留意大陸央行的購金動向。人民銀行已連續20個月增持黃金，並在6月創下近三年來最大單月增持紀錄。這種「越跌越買」的加速入場姿態，被視為明確的底部布局訊號。若第三季度金價持續低迷，來自央行的支撐買盤預計仍會出現，成為托底金價的重要因素。

第三，警惕美伊地緣政治的雙刃劍效應。目前而言，若再出現新的戰爭消息，對金價未必有利。核心邏輯在於，隨着戰事時間拉長，避險情緒逐漸消退，市場焦點可能轉向通脹上升帶來的經濟緊縮預期。在避險需求與通脹憂慮兩股力量拉鋸下，觀察金價主要反映哪一方面因素，可作為後續操作的參考。

綜合VT Markets研究團隊觀點，預計第三季度金價將維持低位區間整理，呈現「漲不動、跌不深」的震盪特徵，波動性或小幅下降，多空力量持續膠着。這種僵局能否打破，很大程度取決於美聯儲態度轉變、央行買入節奏，以及地緣政治局勢的下一步演變。＠