【大行觀點】Natixis：低成本資金未能點燃大陸企業復甦

法國外貿銀行（Natixis）發表《2026中國企業監察》指出，大陸企業財務健康狀況正逐步惡化，雖然融資成本下降，部份紓緩償債壓力，但企業收入、資本回報率及盈利能力仍然疲弱。

報告認為，低成本資金至今仍未能成為帶動企業廣泛復甦的「火花」，新興產業的規模及盈利能力亦不足以完全取代舊有增長引擎。

Natixis分析全球近9,000家上市公司，其中約四分之一來自大陸，涵蓋2018年至2026年上半年，並比較企業負債、收入、資本回報率及資本開支。

報告指出，大陸企業財務狀況仍弱於疫情前水平，2026年上半年雖略見穩定，主要受惠於利息成本下降及部份企業修復資產負債表，但收入及資本回報率持續偏弱，大陸企業把投資及市場份額轉化為盈利的能力仍落後全球同業。

企業之間的財務分化亦進一步擴大。收入不足以支付利息支出的大陸企業，即EBITDA對利息支出比率低於1的企業比例，由2019年約6%，升至2026年6月的12.5%。相比之下，全球同類企業比例已回落至疫情前水平，約只有大陸的一半。

Natixis認為，大型企業與小型企業之間差距持續擴大，意味信貸風險可能仍在累積，未必完全反映於整體數據。

按企業所有制劃分，地方國有企業面對的壓力最大。雖然借貸成本下降，但由於投資機會不足或新增借貸受限，地方國企進一步加槓桿的空間有限，淨利潤持續下降，利潤率亦是各類企業中最低，償付利息能力同樣最弱，「殭屍企業」比例最高且仍在上升。由於資本回報率偏低，地方國企持續投資的能力有限，未來更多投資責任可能需要由中央國企承擔。

相較之下，民營企業的資本效率較高，利潤率及資本回報率均優於國企，收入及資本開支增長亦較強。不過，民企即使槓桿水平較低，仍需承擔較高借貸成本。Natixis認為，這反映信貸資源配置存在值得關注之處，即回報較高的企業反而面對較高融資成本。

至於被視為大陸新增長動力的「新質生產力」，包括半導體、資訊及通訊科技、通訊服務、電動車及再生能源等行業。Natixis指出，在政策支持、投資增加及需求擴張下，相關產業自2024年至2026年上半年在大陸各行業中的排名迅速上升，但盈利能力仍落後全球同業。

報告認為，大陸企業正在提升市場份額及科技能力，但仍未能有效把相關優勢轉化為盈利。政策支持雖減輕融資壓力，尤其降低利息支出，並穩定部份經濟領域，但仍未能全面恢復企業需求、信心及具盈利能力的投資。

Natixis總結，真正「缺失的火花」，是如何把較低融資成本及科技進步轉化為可持續盈利增長。大陸新的增長引擎雖然正在壯大，但目前無論規模或盈利能力，仍不足以取代舊有增長動力。＠