有冇搞錯，11月12日。

這些天，除了美國大選之外，還有另外一個新聞，其實也非常重要。不過大家焦點都在美國大選，所以我們一直沒有談。今天，趁著都在等美國大選進展，我們就來談一下這個議題，就是螞蟻金服上市被叫停的事。

螞蟻金服原本計劃11月初在香港和上海兩地一起上市，上市後的市值接近2.3萬億港幣，香港H股招股凍結的資金就有1.2萬多億港幣。結果突然被叫停，幾十萬去抽籤買股票的投資者空歡喜一場。

螞蟻金服，核心資產是支付寶和消費結算系統。它這個業務，可能是未來中國經濟繼續增長的核心，這個餅太大了，中國政府不可能讓一個自己不能完全控制的企業，去主導這樣一個企業。

為什麼說這個業務太大了呢？我們簡單說一下這個經濟。

經濟活動，其實和我們用數據衡量的經濟其實不是一個東西。比如我自己在地裏面種糧食，自己吃了，自己建房子住，這都是經濟活動，但因為沒有交換，所以不涉及貨幣，就是不用錢去買賣，所以很難計算到貨幣經濟體系中。變成了自己和自己的內循環。

所以，一般來說，現代經濟體系有另外一個衡量的辦法，叫做經濟貨幣化程度。

我們用中國大陸來說明一下。改革開放之前，城市居民如果是國有企業或者政府部門工作的人，房屋、醫療、教育這些，都不用錢，但他們是中國大陸最有錢的人。改革以後，住的房子賣給你了，變成了個人金融資產，工資大幅度增加，但醫療和教育，都要花錢了，是吧。這個過程，其實是把原來不用錢的經濟活動，變成了貨幣化的經濟活動。

也就是說，原來房屋、教育、醫療都不花錢，一個月幾十人民幣工資，現在工資幾千塊錢，但房屋、醫療和教育，都要自己花錢了。看起來只是政府把原來補貼給個人的錢，直接放到他的工資裏面去了，但實質上卻是一個經濟貨幣化的過程。就像我原來自己種糧食養豬，自己吃，現在用錢去買了，房子也去買了，錢哪裏來呢？就是把那個地租出去，或者從事別的收入更高的用途了。所以所有經濟活動都變成了貨幣化了。

所以，發展中國家經濟現代化的過程，很大程度是所謂經濟貨幣化的問題。

但這只是其中一個階段。下一個階段，就是貨幣信用化，信用經濟。

信用經濟的大頭是資本信用，銀行貸款給企業，不管是投資還是營運，企業借錢，貸款經營。但消費方面也是如此。比如說香港很多人用信用卡，外國更是如此。信用消費，就是借錢消費，是現代經濟重要部份。大家去買東西，銀行裏沒有錢，但可以用信用卡，下個月再還，這就刺激了消費。

我們回到中國大陸的情況。中國大陸資本信用有了，個人金融資產方面，比如買房子這種大宗商品，也有了信用，但日常信用消費卻幾乎沒有。

因為中國大陸有信用卡的人很少，大部份人的銀行卡，都是現金卡，就是先存錢在銀行，然後再拿那個卡去購物。中國大陸這種所謂扣賬卡，也就是現金卡有17億張。信用卡的數量，只有1.6萬張，而且信用額通常都不高。這個當然就限制了日常消費的比例。中國信用卡數量不多，原因一是壟斷，不讓外國信用卡進去，二是無法控制個人的信用風險。

大家知道中國大陸居民儲蓄率一直很高，原因就是信用消費不發達。

螞蟻金服，最大的突破其實是在這裏。就是他們利用大數據衡量，然後向個人借錢消費，然後大家還錢。整個過程，都是電子形式的。等於是用了一個新的方法，去填補中國大陸信用卡這個市場。

大家都知道中國大陸現在搞雙循環，雙循環其實是廢話，因為過去30年，中國從來沒有單循環過，都是又要出口，又要內銷的，兩個市場是並行的。所以，北京說雙循環，意思是更加注中內循環，而內循環的一個關鍵，就是要刺激內部市場的消費力。這時候，信用消費，就變得極為重要了。尤其是市場上，這部份業務是增長中的增量，是商家必爭之地。

有關螞蟻上市被叫停，有很多內幕消息，和政治派別有關，和各派利益分贓不均有關。這個肯定有，但從大的層面看，螞蟻搶了國有金融機構一塊未來的大蛋糕，也是非常重要的因素。

比如大家都知道的VISA卡，一年淨賺幾十億到上百億美元，就是幾百億人民幣，這個市場當然是巨大的。

我們說中國股票市場正在面臨一個高速擴容的時期。今年以來，中國經濟和世界經濟一樣，因為疫情的原因，都不太好。但大批企業上市，創下了歷史紀錄。

今年前三季，上海證券交易所（上交所）與深圳證券交易所（深交所）預計共錄得294宗新上市項目，新股適量較去年同期上升131%，募資總額達到人民幣3,557億元，比上年同期上升154%，從數據中可以看到，IPO步伐明顯加快。

另外，還有證監會的數據顯示，目前大陸企業從IPO受理申請，再到完成註冊，平均時間大約在5個月左右，而過去的審批時間，則至少一年以上，兩到三年的也不在少數。所以，只看這個註冊時間來說，那比以前是快了不少。或許在這一點上可以解讀為中國資本市場在蓬勃發展。

而事實是，在目前的大疫情下，中國經濟受重創是無法迴避的現實。根據中共當局資本市場官方統計數據顯示，第三季度，中國經濟同比增長4.9%，低於預期。原本預計全年GDP將增長2%左右，這是在過去30年來，中國經濟數據最為疲弱的一年。

經濟最不好的時候，卻是股票市場大擴容的時候，這裏面的矛盾很清楚。

有位資深的中國金融專家麥先生分析說，原因之一，就是中國近幾年發行貨幣太多，資金沒有投資出路。必須找到一個蓄水池。

中國人說水為財，錢就和水一樣，太少不行，太多了，也會出問題。

前十年，中國也是大量發行貨幣。超高發行的貨幣，大部分沒有幫助實體經濟，而是跑到房地產市場去了，2015年以來，大陸房地產價格，在那些大城市上升了兩三倍，原因就是大量資金湧進去了。在這裏，房地產變成了資金沈澱的一個蓄水池，把錢關在裏面，像是水庫一樣。這樣就不會發洪水了，因為洪水出來，直接影響的就是物價，就是超高的通脹。

但今年的情況顯然不一樣了。房地產市場滯銷了，房子賣不出去了，用我們粗淺的話說，就是蓄水池裝滿了，水庫滿了。所以當局的策略，是把錢引進新的水庫裏面去，這個新水庫，就是股票市場，或者說是資本市場吧。

從安撫過量的資金來說，資本市場比房地產市場好多了，房地產市場還有房子，是個實物，看得見摸得到，所以總有個價格的上限，而資本市場就難說了，完全是概念，是預期，換句話說，就是想像力了，可以裝進去的量，肯定大得多。

2019年6月，作為中共資本市場改革的「試驗田」的科創板正式開板，算是拉開了中國進行註冊制的改革序幕，一年後，就是今年的6月，創業板註冊制相關業務規則等披露，10月31日，中共國務院金融穩定發展委員會定調，要全面實行股票發行註冊制。緊接著，在11月3日，上市倒計時讀秒的螞蟻集團上市暫緩，新華網給出的消息是，依據「註冊制」相關規定，要求擬上市企業在增加信披透明度方面作出實際行動。

這感覺就像是請君入甕，然後再給你來個甕中捉鱉。

中共全面實施股市註冊制，這意味著未來將有大量企業進入股市直接融資，也意味著資本市場進一步放開和做大。

中國證監會的數據顯示，目前大陸企業從IPO受理申請，再到完成註冊，平均時間大約在5個月左右，而過去的審批時間，則至少一年以上，兩到三年的也不在少數。所以，只看這個註冊時間來說，那比以前是快了不少。或許在這一點上可以解讀為中國資本市場在蓬勃發展。

然而在中共當局計劃大力為中國資本市場擴容的當下，兩間重量級公司，卻被中國的股市排除在外。

首先是恆大。11月8日，中國恆大與深深房均發佈公告指，中國恆大決議終止與深深房重組計劃。這意味著恆大地產借殼回A股市場上市的計劃失敗。

中國恆大在9月29日公告中表示，已經和戰略投資者簽訂了補充協議，戰略資金在恆大股權比例不變，從2016年到2017年，恆大相繼引入的1,300億人民幣戰略資金將轉為普通股。

對恆大的情況，多方評論人士表示，從恆大崛起到近期恆大的債務事件，見證了中國監管層對超發貨幣的策略變化。

麥先生也分析說，在過去幾年，中國超發印刷大量鈔票，但物價指數並沒有太大的提升，這是因為超發貨幣大多都流入了房地產業，壯大了房地產行業，特別是在2016年的時候，北京就把超量發行貨幣沉澱在房地產業。但是在房地產泡沫瘋狂發展幾十年之後，現在中共開始控制它的發展了，各類限購措施相繼出籠。並且房地產這個蓄水池也已經滿了，水要溢出來了。

而從中共目前的一系列動作來看，這一次呢，中共是想要把資金沉澱在股市裏。麥先生說，只有這樣，才能把通貨膨脹這隻老虎控制住，穩定社會。

第二間公司，就是螞蟻集團。螞蟻A+H股同步上市被緊急叫停。

但後面，會有大批中資企業「不約而同」的選擇中、港股市上市，這一連串的動作來看，中共要通過中資企業在中港兩地資本市場撈錢的實質，已經清晰顯現。從這個角度看，上海和深圳要想替代香港，目前還根本不可能，那必須等到人民幣成為國際化貨幣，就是必須資本項目徹底開放之後一段時間，粗略估計，最少也要20年。@

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