2009中港金融大事回顧－－歷史性的反彈

還記得在2009年頭，十之八九的投資者都看淡大市，當中不乏專業人士、股票分析員和大行策略師等。這一年的股市走勢確實是始料未及，09年大事仍在餘波蕩漾，筆者在此精心挑選了5件與中港股市相關的大事與大家一起回顧。

⊙財子

一．恆指由低位反彈10,000點

「金融海嘯」四個大字仍言猶在耳，沒想到恆生指數在毫無朕兆下赫然於09年3月見底，先由拋空者的平倉盤開始向上推動大市，繼而是各大基金接力，他們把手頭上的現金從新投放到股票市場上。由於恆指和國企指數的市盈率在08年遭重創後已回落至單位數，因此去年大部份的升幅均為市盈率偏低而出現終極反彈所致。

以港股、紅籌和H股組合而成的恆指等能夠從低位大幅反彈10,000點的主要原因有三：

‧ 價值評估正常化(Normalisation of Valuation)。

‧ 國內政府落重藥救市，不惜以接近10萬億借貸去把半死經濟救活。正是「勇往直前，不顧後果」，然而這是很多處於歐洲的基金經理所擔心的事。
‧ 基金在第一季尾持有過多現金和防守型股票，在全年慢慢的轉移到內需和資源等較為高風險類別的股票。
城中無人不關心的匯控(00005)在低見$33之後亦緊隨大市反彈，甚至有一領眾籃籌收復失地的大將之風。匯控年底收市價為$89.40。

中國09年每月新增人民幣信貸金額:



恆生指數在2009年的整體走勢:

二．內地借貸近100,000億

中國在09年的整體人民幣新增信貸由年初總理溫家寶所指示的「最少5萬億」變成了差不多10萬億，數字龐大，當中又沒有怎麼涉及房地產和私人按揭，令人難以想像這些錢是用來幹什麼的。

國內實際生產總值(Real GDP)增長雖然是保住了8%，但部份卻用上了巨額信貸來作支撐，代價不菲，加上沒有通脹，名義生產總值(Nominal GDP)的增幅相比過去幾年所錄得的數字實質上是退倒了40-60%。究竟這樣下去是否仍然行得通？明年的指引新增借貸為7-8萬億人民幣，這當然又是另一個天文數字。

大陸信貸最獨特的是，它在金融海嘯後不斷給予市場借貸供應(Credit Supply)的數字，但卻沒有怎樣交代借貸需求(Credit Demand)以及資金用途。如此從借貸供應一個方向猛推，強迫別人去借貸，是近年全球信貸市場中較為罕見的怪現象。因此，很多資金錯誤的流進股、樓兩市亦是「有理有據」。

三．2009天下英雄盡折腰

去年是很多基金經理跑輸大市的一年，因為沒有人能夠猜想到金融海嘯後股市會那麼「離奇」的出現快速反彈，使專家頓時變得庸闇。

大摩在去年1月22日發表《2009主要驚奇》的中國股市報告，當中26個分析員便有20個認為09年會是另一個熊市，並估計大市會進一步下挫30%。在它僅餘看好的少數行業之中又竟然包括了航運、造船和電力等，大部份最終均表現不濟。大摩當時看淡汽車、石油、電信、內銀和內需等行業。

野村雖然率先於09年初準確預計國內GDP增長能夠「保八」，擊敗其他大行，但其投資建議卻令人大跌眼鏡，因此未能直搗黃龍。事因野村於去年年頭推薦的行業為電信、石油及天然氣、電力、高速公路、房地產、碼頭和Internet，平均升幅遠遜於大市，而其看淡的煤和汽車這兩個行業之股價又以倍計的暴漲。

表一：部份股票回報比較

四．國企股跑輸區內其他市場

在金磚四國內，H股09年的表現最為差勁也許已是眾所周知的事，但它竟比亞洲大部份其他的市場都要落後，這或者有點「聳人聽聞」，但事實卻是如此。H股就只能跑贏區內經濟疲弱的日本和紐西蘭，以及小勝馬來西亞和傳統港股。(見上圖)

花旗中國研究部主管薛瀾在去年12月指出，2010年內地政策的靈活性將不及2004至2007年，因為如今資產泡沫的風險高於以往，以及大量投資項目擴充均需要長期資金的支持，往後要控制借貸不再是說了算。

今年看好中國股的瑞銀策略師Niall MacLeod表示，他之所以看俏H股其實大部份理由是因為貨幣政策寬鬆和資金繼續流入。

在資產泡沫方面，且看香港以天價成交的所謂「豪宅」，如河內道的名鑄以3萬元尺價出售了一個一房單位和干德道的天匯以7.1萬元尺價售賣了一個複式大戶等，再加上如位於軒尼詩道鵝頸橋附近的蚊型舊樓單位叫價均在200萬元左右的水平，真的很難令人相信這裡沒有資產泡沫的危機。

究竟中國的經濟是否如人們所想像的能夠長升長有？這仍然是個很大的問號。


五．國內中小企突圍而出

金融海嘯期間，券商無情大幅裁員，中小企分析員自然是首當其衝，因為這些股票成交不及大籃籌，券商能夠賺的錢不多。至今，各大券商仍然沒有增聘這類分析員。

正是由於這個原因，很多中小企的價值評估嚴重偏低，又無人問津，沒有分析員給予評估，是整個股票市場裏最大的漏網之魚。

股神巴菲特入股的比亞廸(1211)在過去一年飆升了435%，遠勝散戶愛股六行三保的表現。在08年底，行內人士均在猜想巴菲特會買入那一隻中國股，全城只集中在搜索大籃籌，呼聲最高的有國籌(02628)和建行(01398)等，但答案竟出乎意料的是一隻細價股－比亞廸。

表二：部份升幅超過一倍的中小企股票

結　語

驀然回首，結果總是出人意表的，從來沒有「早知」這一回事！

黃金價格在連升數年後，今年是否能夠再接再厲？全球政府在信貸危機後變本加厲的繼續提高全人類的借貸，以債止債，沒完沒了，下策也。如今中國已與眾西方的負債國家變成同類，這個瘋癲的世界不知是「有恃無恐」，還是「教而不善」，又或者是這一代的總統、總理們黔驢技窮，只有能力去同時解決一種問題，因此便「先救近火，懶理後果」。

無論如何，環球股市在2009年確實是出現了一次歷史性的反彈，讀者不妨用上5分鐘去細想一下箇中玄虛。百年一遇的金融海嘯是否已經完結？是抽刀斷水故作姿態抑或嘯浪已盡無以為繼？杜拜近日的倒下似乎沒有喚醒任何投資者。

投資之道：多作思考，定必受益。◇