CFA Institute Research and Policy Center發表最新研究，探討私人信貸迅速擴展至零售投資市場後，如何改變投資者及金融體系所面對的風險。

該研究題為《Private Credit Funds and the Retail Shift：Structural Vulnerabilities and Policy Responses》（《私人信貸基金與零售化轉型：結構性脆弱因素與政策回應》），指出隨着私人信貸透過半流動性基金、商業發展公司、數碼平台及其他面向零售投資者的投資工具，變得更容易接觸，現有監管框架未能跟上市場演變。研究列出多個需要加強監督、披露及投資者保障的範疇。

研究發現，零售投資者參與增加，正在改變私人信貸本身的結構性特徵，以及其與基金設計和投資者預期之間的互動方式。報告指出，「零售參與」更應理解為私人信貸向私人財富市場較高端客群進一步滲透，而非真正全面向所有投資者普及。

私人信貸具有流動性低、採用估值模型定價、投資集中度高，以及貸款文件條款愈趨寬鬆等結構性特徵。當這類資產透過面向零售投資者的投資工具分銷時，相關風險的重要性會進一步上升。研究認為，隨着市場演變，這些風險並非消失，而是以不同形式轉化，因此基金設計、估值及流動性管理的重要性亦隨之提高。

報告主要建議包括：加強面向零售投資者的私人信貸基金適合性評估及披露要求；建立更一致的估值標準，並提高估值方法、收費及定價透明度；加強流動性風險管理及贖回壓力測試；推動國際監管及數據共享合作；以及加強監察以資產淨值（NAV）為基礎的貸款及其他多層槓桿安排。

CFA Institute倡議及政策研究主管Olivier Fines表示：「私人信貸已成為資本市場的重要組成部份。隨着私人信貸進一步擴展至財富管理客群及投資平台，加上界定供款退休金制度改革，更多投資者將進入一個傳統上以長期、低流動性資產為核心的市場。這令基金設計、治理及估值變得更為重要。一般而言，這類產品並非在沒有顧問指導的情況下，為廣泛零售投資者而設計或推出。」

研究亦分析了低契約限制貸款（covenant-lite lending）日益普及的情況、估值方式對零售投資者的影響，以及私人信貸基金、私募股權發起人和銀行體系之間日益加深的相互連繫。報告認為，加強披露、治理及監管協調，有助支持市場持續發展，同時讓投資者更清楚了解私人信貸投資的獨特風險及特性。

CFA Institute高級附屬研究員兼報告作者Cheryll-Ann Wilson表示：「報告提出多個實際可行的範疇，讓政策能夠隨市場發展而調整。監管機構應聚焦於適當的產品設計，包括流動性風險管理工具、壓力測試，以及風險敞口監察。同時，顧問亦應加強客戶教育，配合透明披露及相關工具，協助投資者理解產品；隨着市場開放程度提高，這項工作亦變得更為迫切。」＠

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