法國外貿銀行（Natixis）表示，隨著美國公共債務突破40萬億美元，美國財政部把長年期國債回購規模增加一倍，以紓緩市場買盤不足的壓力；30年期美債孳息率亦升至2007年以來最高水平。在華府融資需求持續上升之際，誰會繼續承接美債變得格外重要。作為美國國債（UST）最大海外持有國，日本表面上似有減持跡象。美國財政部國際資本流動（TIC）數據顯示，日本5月持有的美債按月減少5.5%，至1.143萬億美元。

然而，日本財務省（MoF）的資金流向數據卻顯示相反情況。日本私人投資者5月仍是美國主權債券的淨買家，單月增持0.7萬億日圓；12個月移動平均數亦顯示，相關持倉仍在增加，只是增速有所放緩。Natixis指出，兩組數據出現差異的關鍵，在於TIC數據包含由日本財務省管理的外匯儲備。

該行解釋，日本自4月30日以來為支撐日圓而進行外匯干預，外匯儲備約減少700億美元（11.72萬億日圓），因而拖低TIC數據中日本持有的美債規模。相反，日本國際收支數據不計入外匯儲備變動，而主要反映私人投資者的證券投資資金流。從這項數據來看，日本投資者對美債的淨買入仍在增加。

不過，日本投資者增持美債的速度確實正在放慢。日本央行（BoJ）目前大約每半年加息一次，審慎推進貨幣政策正常化，令日圓持續偏弱、通脹預期升溫，並推高長年期日本國債（JGB）孳息率；與此同時，短期利率仍處低位，令外匯對沖成本維持高企，削弱美債的實際回報。若計及對沖成本，日本國債目前的收益率已高於美國國債，令配置美債的吸引力下降。

Natixis認為，美債真正面對的風險，並非5月TIC數據所反映的表面減持，而是日本央行若進一步加快加息步伐。該行亦預期，日本央行下一次加息將由原先預測的10月提前至9月，這或會進一步拖慢日本投資者累積美債的速度。在目前美債市場環境偏緊的情況下，相關變化或對全球美債需求帶來更廣泛影響。＠

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