12年前的4月初，中國A股上證指數在燥熱中衝過3200點。12年過去了，經歷了無數次的跌宕起伏後，2019年4月3日，上證指數又一次衝過3200點。 

同樣是股市，12年前，美國股市道瓊斯指數13,000點，12年後，如今的道瓊斯指數翻了一番，早衝破26,000點。 

這一次， A股能否衝破原地踏步的循環？

A股「雄起」？ 底氣何在？

2019年第一季度，中國A股氣喘如「牛」， 去年熊冠全球的A股，今年竟翻身變成了全球冠軍。

一季度，中國股市深證成指以36.84%的漲幅領冠全球，創業板和上證指數分列二、三位，中國股市包攬了全球股指前三名。 

一季度A股日均成交金額5,855億（人民幣，同下），比2018年全年的平均水平高出58.55%；其中3月份日均成交額高達8,851.88億，環比增長50%。資金如洪水般湧入中國股市，將A股總市值推漲13.2萬億，增幅近30%。 

2019年，A股似乎正在雄起。只是，A股雄起的底氣何在？ 

雖然中共發佈的3月份PMI為50.3%，重回榮枯線之上。不過，3月份發佈的1-2月經濟數據顯示，前兩月工業同比增長僅為5.3%，創17年來新低，固定投資和國內消費增速仍處低位。 

這些數據表明，2019年中國經濟增長依然乏力。再加上，2月份中國出口大跌20%，貿易戰形勢仍舊不明，中國經濟基本面下行趨勢並未緩解。 

至於說上市公司的業績則更不樂觀。A股公司每年的淨利潤，近半流入金融行業；其餘的上市公司中，很大一部份陷入股權質押的泥沼，並於去年底頻頻爆雷，構成A股近年來最大的危機。 

中國經濟體制性矛盾的凸出病症——實體經濟空心化和債務危機，在A股已經暴露無遺。 

因此，A股哪裏來的「牛氣」？

透視A股上漲的邏輯

正常的經濟體系中，股市漲跌，尤其是中長期趨勢主要取決於宏觀經濟、行業和公司業績、前景等基本面。中國A股為何能夠在經濟基本面下行的背景下，2019年逆勢上揚？甚至牛冠全球？ 

A股上漲的邏輯，在哪裏？ 

從根源上講，中國股市並非真正意義上的資本市場。A股最初的作用就是給國企「圈錢」，現在則擴大為給國企和中共權貴掌控的上市公司圈錢。這種圈錢，也被叫做「割韭菜」，就是將中國民眾、主要是散戶的財富，當作韭菜一樣收割。 

在中國，股市的內在機制受中共控制，而非遵循市場規則；A股的「基本面」不是宏觀經濟，而是宏觀政策。 

A股之所以12年來一直在大漲大跌中，原地踏步，根本原因就是國企和中共權貴要一茬茬地割韭菜。一次次被搾乾錢包的中國股民，無錢、更無信心做長線，支撐起一個長期上漲的牛市。

這就是中國股市「賭性」十足，缺乏長線投資的緣由。中共證監會副主席方星海也曾說過：中國股市不缺資金，缺的是長期資金。原因就在於此。 

因此，A股漲跌不在於經濟和業績，在於黨的需求。 

認清了A股漲跌的背後真相，就不難看出， A股今年逆反經濟基本面，爆出冠絕全球的瘋牛行情，只能是出於中共的迫切需求： 

一方面是為中共營造出經濟尚有活力的假象；另一方面則是中共對資金的極度渴求，在債務危機的壓力下，中共極需籌錢給國企和地方政府續命，同時也需吸引資金炒高股價、來緩解上市公司的股權質押等債務風險。

A股的利好、利空分析

把握住了A股漲跌的內在邏輯後，可以推斷，中共是A股今年瘋牛行情的幕後黑手，有著推高A股的慾求。 

從去年底出台一系列刺激股市的政策，到今年縱容游資爆炒「妖股」、誘惑股民下場，中共為炒熱A股，手段百出。

中共近期又放出新一輪的所謂「利好」信號： 

1. 再融資或現「重大鬆綁」

據《上海證券報》4月3日消息，證監會準備就有關再融資的政策作再評估，內容涉及恢復鎖價發行、新增股東是否受減持新規限制等市場關注的核心內容。 

再融資是指上市公司通過配股、增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。再融資有利於公司發展，又益於活躍股市；但在中國股市中往往變味，淪為公司實際控制人套現的工具。 

2017年2月，證監會為遏制資金脫實向虛，曾出台「再融資新規」和「減持新規」，來限制定增（定向增發融資）市場。定向增發，是股權再融資的重要方式之一。新規導致2018年定增融資規模近乎腰斬。由於股市低迷，2018年11月證監會就已開始放鬆再融資限制。 

儘管今年2月以來，中共連續釋放再融資鬆綁信號，但在再融資定價機制和減持政策未能真正鬆綁的前提下，定增市場很難火起來，難以成長為推漲A股的春風。 

2. 股指期貨可能大鬆綁

據中國財經網站「金融界」消息，證監會期貨監管部處長焦增軍近期在香港作報告稱，計劃放鬆對股指期貨的限制，包括恢復股指期貨的正常交易；向外國投資者開放現有的股指期貨。

證監會擬允許社保基金、商業銀行、保險基金、國有化公司、合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）參與期貨市場。 

「21世紀經濟報道」記者也了解到，近期中金所（中國金融期貨交易所）再次鬆綁了部份對股指期貨市場的限制，距離股指期貨常態化運行的目標越來越近。 

股指期貨作為股市避險工具，一旦鬆綁，一方面利於券商提升業務和業績，穩定券商股，同時可能引來大規模的資金，利於活躍市場；但弊端也很明顯，會助長做空股市，加大A股波動風險。 

不過，相較於這些尚未落地的利好信號，A股收到的利空信號卻是鐵板釘釘：股權質押風險依舊高懸，紓困基金落地緩慢。

據中證登數據，截至2019年4月1日，A股市場股票質押數量6,255.51億股，佔總股本的比例為9.61%，股票質押市值為5.54萬億元，佔全部A股總市值的8.82%。與此同時，緩解上市公司流動性風險和股票質押風險而設立的紓困基金，落地緩慢。 

據太平洋證券數據，截至 2019年3月中旬，紓困資金總規模雖已達到6,000億左右，但這只是理論值，實際落地進程緩慢。以券商主導的紓困資管計劃為例，截止2019年 3月11日，整體資管計劃規模已達592億，但已投出的金額僅154.9 億，佔比只有26%。 

也就是說，A股中這顆5萬億的股權質押大雷，依然未解，大批上市公司仍未脫困。 （未完待續）◇

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