1月20日，在上海舉行的中方信富策略發佈會暨鬥牛財經峰會上，大陸知名經濟學家、國際金融戰略專家向松祚再度發表驚人演講。向松祚分析了中國2018年經濟下行的四大原因，認為2019年要謹防明斯基時刻。

向松祚開篇說，2018年到目前為止的經濟下行到甚麼幅度，中外研究機構都有數據，但沒有共識。他去年的演講中曾引述中國權威機構發佈的數據稱GDP增長率1.67%，甚至為負數。

向松祚演講重點談到4個因素造成了2018年的中國經濟下行，其中有三個國內原因，一個國外原因。

去槓桿造成企業資金鏈斷裂

國內第一個原因是，金融去槓桿防風險嚴監管，造成很多企業面臨資金鏈的問題，很多企業面臨資金鏈斷裂。但這並非出現金融風險的主要原因。

企業不賺錢 總債務突破600萬億

向松祚說，所以中國第二個根本問題是中國資本市場，去年一年跌掉30%，市值縮水7萬多億，按照過去十年算，中國十年的股市下跌同美國1929年崩盤有得一比。

向松祚質問，為甚麼中國企業槓桿這麼高，負債這麼高，過去十年以來，中國企業高速擴張，資產擴張，負債擴張，但靠的不是技術、增長動力、利潤和自有資金，而是靠的銀行借錢，靠發債，靠影子銀行。

向松祚說，中國債務規模的惡性膨脹到甚麼程度，沒有一個人說的清楚，作為在銀行工作這麼多年的經濟學者，他也說不清。

向松祚說，前總理朱鎔基之子朱雲來曾多次提到，中國債務的總額已經突破600萬億，並多次說，「像中國這樣上上下下，政府、公司、個人，全部都通過債務的泡沫，通過槓桿在擴張，這種經濟模式能持續下去嗎？如果能持續下去，就是天理不容」。

中國的很多企業，通過債務的瘋狂擴張，報表很好看，資產快速擴張，幾百億，幾千億，幾萬億，但卻不賺錢。

向松祚接著說，為甚麼中國的股市不行，中國股市最根本的麻煩是企業不賺錢，他曾經碰到江蘇一家銀行董事長，他在蘇寧，非常吃驚發現，江蘇是全國經濟第一大省第二大省， 利潤超過10億人民幣的企業找不到幾家，鳳毛麟角。在A股裏面能找到幾個？

消除私有制雜音 至民營信心遭受重創

但他認為，這兩個原因還不是最重要，第三個最重要的，就是去年出現了消除私有制的雜音，造成民營企業的信心遭受重創。他認為這也是造成2018年中國經濟下行最重要和最要命的原因。

外部原因就是貿易戰，其實是一個黑天鵝。

向松祚說，這4個原因，看似都是黑天鵝，都是沒想到的。然而這4個原因背後深層次的根源，實際上是長期的，所以中國經濟下行有它長期的因素，只不過2018年又與短期的因素疊加起來。

2019年 謹防明斯基時刻

展望2019年，向松祚說，上述的4個原因，第一個問題就是民營企家業的信心是否能恢復。他認為，可能有部份恢復，但世界上的事物是不可逆的，一旦杯子打破了就很難復原，如同兩個人談戀愛，一旦把心傷了， 就很難回到原來的狀態。

第二因素是金融的去槓桿，當局連續出台一系列政策，也會起一定作用，但不能全部發揮作用。「因為現在的政策根本執行不下去。根本是這麼多年的快速擴張，快速的加槓桿，相當一部份企業已經陷入了資產負債表的困境，資產負債表衰退，雖然監管部門出台優惠政策， 很多民營企業已經沒有能力再去融資，再去投資。」

第三項就是股市能否起來，中國股市的核心問題，2017年上市公司全部利潤3.3萬億，上市的四十幾家銀行和上市的房地產公司快拿走全部利潤的2/3，其它公司哪有利潤可賺，並且很多上市公司的利潤是造出來的。1444家上市公司的全部利潤加起來比不上一個工商銀行，這麼樣的利潤結構怎麼可能有牛市？

向松祚說，2019年還有幾個非常非常嚴重的灰犀牛，並舉例了「房地產」。他表示，對人口大幅度流入的城市，也許房價不再下跌。但現在中國有幾個城市仍存在人口的大幅度流入？

向松祚提醒說，現在中國老百姓的財富80%是房地產，房地產的市值已經高達65萬億美元，相當於全世界所有發達國家約一年的GDP總和。

對於未來，他認為，中國的企業家和投資者，應該把注意力、精力真正放到創造價值、創造財富上來。

向松祚在演講中說，中國人「玩槓桿， 玩債務，玩金融，最終是建立在沙漠上的海市蜃樓，很快要全面崩塌，這個崩塌就是明斯基時刻」，前央行行長周小川多次警告說，中國是完全有可能出現明斯基時刻的。

向松祚解釋說，如果突然有一刻大家意識到，你所購買的資產變得一錢不值，會瘋狂地逃走，所有的金融是建立在資產的信心之上的，當有一天人們對所有的金融資產，對股票、房地產、基金、銀行、證券公司都失去信心的時候，沒有一個人逃得出去，這就是明斯基時刻。

向松祚的演講出來後，再度引發轉發和關注。有推特網民留言說，「剛看完向松祚2019年的最新演講，感覺有點悲哀：他不斷在問大家『到底是甚麼原因？』我相信當時在座的人包括他，都知道真正的原因是中共的專制體制，只是無人敢直接點破。關於這個中國當下所有問題的根源，政商精英們都非常清楚，但還是只能發出擦邊球式的聲音。他們也知道船必沉，無解，只能各自珍重。」

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