【陶冬網誌】歐中寬鬆搶先機 美日政策嘆慢板

《金融時報》的一幅漫畫應該是上周金融形勢的最佳寫照。歐洲央行行長德拉吉拎著槍炮、火箭筒涉水前行，身後的ECB登陸艇裏衝出大量的歐元流動性，旁邊是其它央行的登陸艇待命出擊。漫畫刊出不到半日，中國人民銀行的登陸艇開閘，人民幣流動性開始搶灘，下個星期輪到美國聯儲和日本銀行了。

德拉吉在新聞發佈會上暗示歐洲央行可能延長明年9月到期的QE計劃，衝擊了歐洲債市，意大利國債首次進入負值，幾乎所有西歐、北歐國家國債均進入負利率，德國兩年期國債利率滑至0.325%，均貼近今年最低位，歐元對美元貶值至1.101，歐洲股市伺機大幅上揚。中國人民銀行隨即宣佈下調利率和準備金率，市場對全球貨幣寬鬆的興奮點第二次被點燃，全球股市全面攀升。聯儲成員在上周發表立場不同的言論，令市場相信美國貨幣當局在把握目前經濟形勢上搖擺不定、分歧擴大，這樣短期加息的機會更小，資金棄債入股。

歐洲央行的言行，無疑是上周最大的故事，甚至可能成為大市轉向的催化劑。一如所料，歐洲央行在10月例會上暗示，12月會討論是否延長現行QE，為歐洲率先啟動新一輪量化寬鬆政策打開了大門。筆者認為，經濟增長放緩、通貨膨脹不興，是歐洲貨幣當局重新審視貨幣政策加碼的基礎，匯率走勢則是行動的主要標的。德國汽車滯銷、日本汽車大旺，顯示匯率在出口競爭力上的重要性。

筆者相信ECB會在今年12月的例會上，正式將現行的資產購買計劃再延長6個月至2017年3月，同時再降存款利率10點至-0.3%。從QE推出那時計起，歐元對一籃子貨幣已經升值5%，對美元升值8%，聯儲放慢加息腳步，歐洲唯有放水自救。如果歐元因此大幅貶值，相信日本銀行也會坐不住。

最近不同聯儲成員的紛紜言論，釋放出一個強烈的信號，即美國貨幣當局對目前海內外形勢的判斷意見分歧，加息與否越來越難下決心，但是聯儲又不想讓市場的加息預期消失。以中國和匯率為首的海外因素，仍然令公開市場委員會感到困擾；就業、消費數據亦見疲弱，這些是短期不振還是新的下行趨勢尚難判斷。聯儲需要更多的時間和證據來證實自己對美國增長的信心和對工資上漲的擔憂。

筆者看來聯儲並沒有將首次加息的時間點後移，而是對經濟前景感到把握不清。如果美國經濟數據企穩，中國經濟的不確定因素減少，今年底或明年初啟動加息的機會仍然不小；反之，則順延。日本央行本周也開會，以最近央行與政府高官的言論看，日本推出新一輪QE的時間點可能被後移，或許今年底或明年才有QE加碼的招式出爐，BoJ可能需要等待聯儲加息及第二輪加消費稅塵埃落地後再作政策打算。

本周看點：美國聯儲及日本銀行的政策決定。美國公開市場委員會出手的機會不大，但是其言論對市場判斷何時加息關係重大。日本銀行貨幣委員會有50:50的機會推出新招救市，不過這個概率在過去一周不斷下降，政府似乎在做預期管理。瑞典與俄羅斯央行預計本周會減息。

數據方面，美國第三季度GDP增長估計大幅回落到1.5%左右，去庫存和貿易逆差雙雙拖後腿。通脹指數核心PEC料僅有0.1%，同比預計為1.3%；估計二手房銷售強勁，耐用品訂單則稍有回軟。在歐洲，德國IFO預計走弱，英國GDP預計環比0.6%。歐盟消費信心可能下降，失業率則略有改善。在亞太區，日本工業生產大約與上月持平，全國及東京CPI都維持在負值。（以上觀點僅為作者個人對經濟、政策與市場看法，並非任何投資建議或勸誘。）（版面有限，文有刪減）◇