外媒：地方債置換躲不開加槓桿難題

（大紀元記者賀詩成綜合報導）最近，地方債置換遇阻問題出現新的轉機，這些地方債將被允許納入貨幣工具質押品範圍，一些市場分析人士認為這是一種另類版的量化寬鬆，被人行官員認為是一種誤讀。有國外分析人士撰文表示，地方債置換存在無法解決的內在矛盾，其在降低地方政府財政槓桿的同時，卻使債務負擔由整個社會承擔，從而加大了整個社會的槓桿。

人行否認地方债纳入质押品是量化宽松

陸媒《第一财经日报》5月18日報導，最近，對於地方債可以納入一系列貨幣工具質押品範圍成為市場議論的焦點，有分析人士認為，這是某種形式的量化寬鬆（QE）。

5月15日，人行副行長潘功勝表示，將地方債納入部分貨幣政策操作工具的抵押品和質押品範圍，只是意味著地方政府債獲得了抵押品資格，並不表示人行將因此展開對應額度的流動性投放，因此不是量化寬鬆。

據陸媒了解，地方债券或将纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵（质）押品范围，纳入人行常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵质押品范围，并按规定在交易所市场开展回购交易。

第一财经资深研究员单景辉說，“此前地方债发行遇阻的关键是两点，地方债收益率低、流动性差，商业银行持有地方债动力不足。”将地方债纳入人行SLF、MLF、PSL抵（质）押品范围可以同时部分解决地方债收益率低、流动性不足这两个关键问题。但是，人行SLF、MLF、PSL的主动权掌握在人行手中，银行并没有主动权。

华创债券固定收益团队认为，地方债具有抵押能力，并不代表地方债可以自由融资。实际上，不管是PSL，还是SLF、MLF等工具的运用，商业银行都只有申请的权利，但是具体投放规模是多少、利率是多少，并不取决于商业银行，而完全由人行决定。

地方債置換的內在矛盾

美國博客類財經媒體ZeroHedge5月15日刊載Tyler Durden關於中國地方債問題的文章。

文章表示，中國正處於一個艱難的時刻，並不得不開始面對一些看似矛盾的政策。例如，中国地方政府债务困境就是整个宏观经济挑战的缩影。

为解决这个困境，中国开始实施债务置换项目，這個项目的目的是通过减少地方政府数千亿的债务成本来降低地方政府的杠杆。然而，该项目雖然有利於地方财政的杠杆化，最終卻會變成一个困境：中国试图去杠杆化，同时卻增加了整个系统的杠杆。当这些债券被购买的商业银行用于向人民银行换取现金，然后再放贷给实体经济，则最终结果是增加了整个社会的杠杆。

德意志银行對此评论說，中国为合理化其长期再融资操作，表明这样做是为了解决地方政府债务问题。而长期再融资操作的净影响是增加全社会的杠杆，而社会杠杆的增加又由于减少了数千亿的地方政府债务成本而显得合理化，这就是中国的做法。

同时，地方政府不能再通过地方政府融资工具进行融资，因为禁止这些致使其陷入当前困境的表外融资是解决问题的第一步。但是，如果在进行债务置换的同时重新打开这些融资通道，那么这些去杠杆化努力没有任何作用。