股市乍喜 半日曇花─內地經濟飄搖不穩

文：李天晴

受到內地國內生產總值（GDP）守住了7.5%的消息帶動，恒指昨日早段造好，但後勁不繼，一度倒跌，最後收市力保微升26點。市場顯然對中國經濟失去了信心，因此對GDP數據擺出不以為然的姿態，專業投資者在質疑這些數字的可信性之餘，更擔心背後所隱藏著的危機。

大陸昨日公佈GDP，二季度增長7.5%，不及一季度的7.7%，但合乎預期。市場早料到內地經濟放緩，仍然言猶在耳的「保八」已消聲匿跡，未來日子只會看見有減無增的GDP增長。大概在4年前，經濟師開始掛上了一個「保」字在GDP之前，反映實況虛弱，存在「谷出來」的因素。

近日，又傳出國務院會為「GDP劃一條底線」，硬托GDP 於其上。經濟無法自然發展，濫使抗生素救經濟乃不顧後果的招數，難怪投資者避而遠之。實際上，多位投資名宿近日紛紛公開表態，稱中國股市不宜沾手。黑石集團旗下顧問、大師級人馬韋恩直言，內地壞賬問題嚴峻、內需變內衰（貨物多但消費少）；而股神巴菲特於本年5月的巴郡年度股東大會上則給予這樣的評語，「中國企業不具備國際競爭力，暫不考慮相關投資」。

增長結構浮現危機

昨天股市為何會在11時過後開始調頭向下？全因券商在經過一輪分析以後，皆稱數據未如表面般相安無事，異口同聲發出「擔憂」訊息。

首先是增長組合失衡，消費方面的貢獻竟比不上資本形成總值，反映消費急速放緩，內地再一次採用投資作拉動經濟手段。大摩中國經濟師喬虹對此深感憂慮，並認為數據並不吻合該行由下而上的渠道調查結果。

6月數據全線潰敗，如工業生產和固定資產投資減速、生產價格指數倒退，就連惟一亮點－零售銷售增長，喬虹謂在去除漲價因素後，實際增幅僅持平。退一步看5年來零售銷售，數字由20%左右的升幅大幅下降至上月的13.3%，無論是12.5%或13.5%，都只是在低位反覆上落而已，意義不大。然而，消費結構性下行竟然完全未獲當局重視，料GDP增長結構問題在短期內無法得到解決。

花旗昨日的《中國經濟快報》大標題為「保7.5%必須政策扶助」，反映內地經濟已欠缺達標基礎，但繼續死撐下去，將來壞賬又找誰來結算。野村乾脆把明年增長降至6.9%，並稱內地明年反正將推出更低的7%新目標，另指去槓桿、人口老化問題有如陰雲不散，長遠誓必左右大局。

各大板塊皆受威脅

除了GDP的衰弱，內地各板塊的基本面在這數年亦風光不再，飽受煎熬。高盛銀行股分析員馬寧上周與眾內銀和監管機構會面後，表示拆息風波雖暫告一段落，但對金融市場的破壞已經形成，下半年內銀的不良貸款將會上升，並指撈底內銀股仍屬言之過早。

麥格理資源股研究部指出，於其緊盯的九大指標當中，6月份表現良好的只有兩項，其它皆在苦戰中，如鋼鐵生產、鐵路投資和高速公路投資等年比升幅均大幅遜於5月。

汽車銷售代理業同樣日坐愁城，整個板塊正嚴重受制於高端市場急滑、競爭劇烈和新車毛利率處於谷底，大摩一口氣把4家行內上市公司的今明年每股盈利劈低14-33%，沒半點手軟。

此外，從量化分析角度，花旗資深分析員Paul Chanin把中國列入「包尾三大市場」之一，指投資價值甚低。

另有冀望出口可以解決問題的投資者，在看見貨櫃運費指數升幅不繼，且現回跌情況後，亦紛紛舉白旗投降。別忘記美國今次復甦跟以往不一樣的地方是，它將外判了的工作盡量調回本土，製造就業。另一方面，基於中國生產成本走高，如人民幣和薪酬長年有升沒跌，墨西哥這個荒廢了漫長歲月的生產基地突然接獲多宗美國訂單，令大陸經濟雪上加霜。◇