美國債遭難「再通脹」試啼

又是動盪的一周，不過動盪源由銀行虧損切換到國家信用。標普將英國的主權信用評級展望調為負面，意味著英國國債可能因政府拯救銀行和經濟的巨額開支，而喪失最高級的AAA評級，英國國債和英鎊應聲大跌。市場同時擔心美國國債的評級也會步後塵，美國債遭拋售，美元大幅下挫。聯儲宣佈下周拍賣 1010億美元債券，數目遠超過市場預期，10年期國債收益率升至3.45%，為去年11月以來最高。美債下跌、美元貶值，加速了資金流出避險天堂，石油、黃金價格上升，農產品價格更大漲。

美國目前的國債/GDP比率為80%，明顯低過日本和部分歐洲擁有AAA評級的國家的負債水準（不過連續幾年巨額發債後情況則會不同）。筆者暫時不擔心美國的評級被降低，但是目前美債的價格水準與其償還風險以及全球通脹預期很不相稱，國債利率（尤其是長期國債）水準仍需大幅上升。只是聯儲干預，制止了市場的正常價格調節，也埋下各國央行趁高價出貨的隱患。

美元貶值，對美元資產和准美元資產（包括人民幣和港幣資產）利好，全世界似乎正在製造「再通脹」（reflation）故事。在衰退陰影下，全球通貨膨脹暫時未成氣候，但是1-3年後高通脹或滯脹的風險是不小的。本周市場的第一個焦點，是美國國債拍賣（週二為2年期、週三為5年期、週四為7年期），如果資金反應欠佳，可能會帶來進一步的市場反應。第二個是OPEC會議，產油國對供應上的言論可能進一步助長油價的升勢。週五美國第一季度GDP預計收縮5.4%（vs -6.1%）。週三公佈4月份房屋成交（4700K vs 上月4570K），週四新屋銷售（370K vs 356K）。（摘自陶冬博客）◇