美國上周公佈第二季GDP增長率為6.5%，遠遜於市場預期的8.4%，更低於部份權威機構估計的9%左右，反映這波疫後經濟解封和各項政策對經濟刺激的高峰已過，接下來將迎接較為溫和的增長。

8月2日道指盤中一度創下35,192點歷史新高，但收盤下挫97點或0.28%，收報34,838點，價差354點，呈現明顯的開高走低模式，顯然投資者此時已開始居高思危，不再盲目追高股價。

股市是經濟未來的櫥窗，理論上若第二季美國經濟增長率已經觸頂，股價的上漲動能會領先觸頂。今年第二季道指持續上漲4.9%，比第一季的漲幅7.46%稍稍遜色，但絲毫沒有觸頂反轉的跡象。這表示在美聯儲長期無限寬鬆的政策下，投資者已養成了逢低買入的習慣，也導致道指今年以來從未回跌超過5%以上，形成持續緩步攀升且創高的牛步走勢。

然而，美國經濟若已經在第二季觸頂，接下來經濟的好消息將逐漸減少，若像高盛所預測的2022年下半年經濟增長率將低於2%，這對此時已經是史上少數高峰估值的美股絕非好事。據統計，標普500指數的本益比此時約為34.2倍，遠高於長期均值的15倍附近。股市若要續漲，必須建立在獲利增長動能進一步強化的基礎上。

截至目前為止，標普500成份股公佈了相當優異的第二季財報，營收同比增長23.1%，盈餘增長85.1%，但分析師預估第三季的增長力道將降為14%和27.7%，第四季續降為10.7%和21.2%。換言之，企業獲利增長動能的高峰應該也是今年第二季，這與美國經濟的增長高峰一致。

在物價方面，美國6月消費者物價指數同比增長5.4%，為2008年7月以來高峰。若按照經濟增長或在第二季觸頂的估算來研判，美國物價也可能在第二季達到頂峰，接下來通脹會降溫。而第二季名目GDP增長6.5%，扣除物價漲幅後，實質GDP增長可能不到2%。這對許多低收入的家庭非常不利，因為其薪資未必漲贏2%。

經濟與物價增幅可能在今年第二季同時到頂，也意味著聯邦政府疫後約5萬億美元的紓困刺激政策將出現遞減效用。美國儲蓄率在去年4月一度飆高到33.8%，但今年6月已降到9.4%，逐漸逼近疫情爆發前的7.5%。這意味著消費者的潛在購買力已回落，也意味著未來的消費支出將恢復往常水平，美國的消費經濟將從絢爛歸向平淡。

有別於股市近期不斷創下歷史新高的投資樂觀情緒，債市卻反映出不同的面貌。美國10年債孳息率在3月底創下1.74%高峰之後開始下滑，最新的報價已跌到1.17%附近。更高的孳息率表明債市預期景氣復甦和物價上漲，更低的孳息率暗示債市認為景氣前景轉差，物價和GDP將雙雙滑落。

現在，似乎債市對經濟前景的描述比股市更符合現狀。近期，受到Delta病毒疫情的復燃，美國7天平均新增確診人數達7.9萬人，為今年2月中旬以來首見。美國CDC此前呼籲民眾施打疫苗就可將口罩丟掉，但最近該機構卻呼籲打了疫苗的民眾在公共場合最好戴上口罩。

麻州7月染疫人數達469人，其中74%都是接種過疫苗的。此一訊息反映疫苗接種只能防止重病，卻不能阻止疫情的擴散。據此，許多地方政府和企業已祭出嚴厲的措施因應。零售商塔吉特要求員工在高危險地區工作要戴上口罩，健身俱樂部Equinox要求員工和會員必須有施打疫苗的證明，三藩市應求市府員工必須上班戴口罩，紐約市則下令民眾室內要戴口罩。

這波疫情的再度襲來，的確讓許多原本預期經濟可望恢復往日繁榮的投資者感到錯愕。道瓊航空指數周一下挫1.43%，三個月內下挫16.7%，今年累計漲幅縮減至6.2%，表現跑輸大盤。西德州原油周一下挫逾3%，收報71.4美元/桶，今年大漲47.8%，但已較近期高峰76.98美元回跌7%。

至於Delta病毒疫情的復燃對股市將造成何種影響？華爾街看法也分成兩派。一派主張疫情造成經濟降溫，美聯儲和聯邦政府的寬鬆刺激政策將可維持，股市可望持續上漲，年底前可能還有7%～8%的漲幅空間。另一派主張經濟降溫將使目前已高聳的股價估值難以為繼，且刺激政策的效用正在遞減，聰明的投資者將採取逢高減碼的策略，以免類似去年3月後的股災再度降臨。

筆者以為，此時已有85%的標普企業發佈第二季財報，財報對股價的刺激應該已進入尾聲，短期間還剩下美國參院通過基礎建設方案的利多，但對股價的進一步刺激空間恐怕很有限。

諾貝爾經濟學得獎主席勒（Robert Shiller）的股價估值模型顯示，此時美股的估值為141年來最貴的4%。該估值會不會進一步昂貴到3%或1%或成為史上最貴？或許投機者會為這僅剩的1～3%估值空間拚搏，但理性的長期投資者可能更多選擇獲利了結或離場觀望。

景氣和企業獲利增長高峰已過，未必表示股價將會大跌，但卻預示著未來的上漲空間所剩不多，若沒經過一次修正或空頭的洗禮，追高的風險只會越來越大。＃

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