系統性風險增加 金融風暴會再來臨嗎？

文／胡閱

美國聯邦儲備局最近表示，資產市場的投機性在不斷增加，可能會導致系統性的金融風險，但目前仍未準備加息，只會通過宏觀性的審慎措施（macroprudential tools）穩定市場。

自2008年金融風暴以來，美國實施的量化寬鬆政策將聯邦基金利率推至歷史性新低，一直維持在零至四分之一厘的水平，大大減低了美國政府債券的吸引力。為求賺取更高的回報，資金四出找尋其他投資機會，很多需要資金的金融機構及企業也樂於發行林林種種的金融工具，以滿足投資者的需要。簡單的經濟理論告訴我們，大量資金的湧入必定會推高這些金融工具的價格，同時降低它們的回報。

聯儲局主席耶倫在8月初提出警告，認為高回報債券的價格偏高，引起市場的反映。不少投資者都選擇將高風險的垃圾債券拋售，在8月份第一個星期就創下贖回71億美元的歷史紀錄。之後市場雖然回穩，平均收益率也從6月份的4.82%的低點回升到近期的5.78%，但已表示投資者的信心正在動搖。在7月份，垃圾債券錄得過去11個月來首次1.3%的虧損。西班牙的10年期債券的收益率最近跌到1789年以來的新低，更令市場注目。

為求減低金融風暴再度出現的機會，聯儲局在過去幾年積極加強了對銀行的監管，包括提高資本比率要求、強化呈報機制、以及要求銀行改良整體管理質素等。最近，美國證監會更提出要將銀行管理層的花紅與業績掛鉤，以減低他們進行高風險行為的誘因，及穩定銀行的財政狀況。這建議仍在討論階段，相信不會於短期內可以獲得通過。

究竟聯儲局的舉措能否預防金融風暴再次的出現，是很多人都希望知道的問題。一個不爭的事實是今天的金融市場越來越複雜，除銀行外，還有眾多其他類型的金融機構（non-bank financial intermediaries），包括證券公司、保險公司、對沖基金、退休基金、和一些具特別用途的基金等。要有效地監管這麼多不同類型的金融機構，談何容易！

人類社會在不斷地重複歷史，似乎是一個不能打破的定律。最根本的原因不是我們沒有足夠的知識和能力，而是我們好像永遠改變不了貪婪的人性。當市場不斷上升，風險不斷增加的時候，我們可以說完全不知道嗎？但大多數的人都心存僥倖，希望可以在泡沫爆破前先賺一把。結果如何，多次慘痛的經歷已給我們說得清清楚楚。問題是我們到何時何日才能真正的吸取這些教訓。◇