經濟活力漸顯　聯儲政策未

Risk-on 故事繼續發酵。 美國GDP 增長的收縮、失業率的上升，都無法阻止資金流出避險天堂，風險資產價格一升再升。本周資料顯示美國經濟增長在去年第四季度意外地收縮，曾經令火爆的股市略有回抽，但是當非農業就業增加超過預期時，輔以改善中的中國和歐洲生產資料，市場預期全球經濟復甦加速，道鐘斯指數站上14000 點，大宗商品走強。市場對歐債危機的焦慮繼續舒緩，歐元兌美元升至1.37，不過日元走弱。聯儲重申失業率降到6.5% 乃QE 退出前提，同時美失業率反彈到7.9%，令美債反復，黃金略微轉強。

美國第四季度的增長出現收縮是一個意外，但是並非經濟轉弱的信號。國防開支的巨幅下降，拖低了增長1.3 個百分點。不計國防開支部份，第四季GDP 增長應為1.2%（環比折年率）。更重要的是，私人消費和企業投資雙雙上揚，在財政懸崖臨近之際，能有如此的民間活動，殊為難得。同時，住宅建設錄得雙位數的增長，成交與價格兩旺。這個趨勢又被非農就業的增加所驗證，筆者相信美國民間經濟活動已經明顯轉強。由於公共開支的放緩，GDP 增長未必出彩，但是隨著民間消費與投資的展開，美國經濟的活力已漸顯，不確定性大幅下降。

聯儲公開市場委員會在上周例會上，重申了12 月會議的決定，每月購買850 億美元的債券，直至失業率下降到6.5%以下。這是對今年以來市場對聯儲提早退出QE 憂慮的回應，也是對12 月會議紀要的澄清。其實聯儲何時改變政策，不取決於「有些成員」如何考慮，而取決於伯南克及其盟友的態度。目前美國通脹不興，復甦基盤未穩，聯儲必抱「甯遲勿早」的心態。但是隨著民間活動回暖，銀行貸款提速，房地產市道轉強，工資不久可能出現上升壓力，促使市場開始擔心債市牛市的終結。最終QE 退出的時機，未必是聯儲決定的，可能是被債市轉向逼出來的，時間也未必能拖到2015 年中。美國債市牛轉熊，可能是金融資產最大的中期拐點，其影響遍及全球各地和橫跨所有資產種類。

本周市場焦點，歐洲央行與英格蘭銀行例會（ 周四），尤其是卡尼執掌英國央行後首次亮相。在美國，ISM 料走強，貿易逆差下降。在歐洲，歐洲及英國央行的政策估計沒有變化，德國和英國工業生產增強。在亞太地區，澳大利亞可能降息25 基點，中國CPI 因基數原因回落。（以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議）◇