【大行觀點】Natixis：香港經濟回暖 銀行信貸風險未降

法國外貿銀行（Natixis）表示，香港曾一度陷入多重壓力，包括利率高企、港元偏強、消費對價格敏感，以及樓價下跌。如今，隨著私人消費及樓市回升，經濟情況已有改善。然而，較佳的整體GDP增長數字，尚未完全傳導至整個經濟體系，也未能明顯降低信貸風險。

香港2026年第一季GDP按年增長5.9%，為五年來最快增速。不過，銀行業正面對環球金融危機以來最嚴峻的資產質素壓力。2026年第一季，總特別關注貸款及分類貸款比率升至4.1%的高位，但已停止進一步上升。

在不同板塊中，主要改善來自住宅物業，樓價出現企穩跡象。不過，Natixis對商業物業仍保持審慎，原因是需求疲弱；個人及企業貸款風險亦繼續浮現。

先看住宅市場。住宅按揭佔銀行資產約35%。經歷數年下行後，香港樓價近期溫和回升，租金亦已超越此前高位。負資產比例下降，但按揭拖欠比率仍高於過去20年的水平。Natixis指出，推動住宅市場回暖的其中一個主要原因，是大陸需求成為香港買樓及租樓的重要動力，尤其是在更具吸引力的人才計劃及較高的非本地學生名額帶動下。

2023年至2025年，獲批的人才計劃或簽證數目達397,835宗，較2017年至2019年增加104%。在政府資助大學課程中，非本地學生比例由2017/18學年的18%，升至2025/26學年的26%。以大陸姓氏登記的住宅成交比例，亦由2019年的10%升至2025年的22%，當中可能包括香港永久居民。

不過，這些利好因素並非沒有風險。Natixis認為，高利率、人口結構轉向更高流動性的居民，以及北部都會區未來可能增加供應，均可能繼續限制住宅資本價值。Natixis對非住宅物業看法較為保守，該板塊佔銀行資產約12%。寫字樓仍面對最大壓力，主要受需求減少拖累。零售物業亦面對消費模式轉變，雖然訪港旅客及零售銷售復甦為行業帶來支持，但在高曝光度地段的改善較為有限。工業物業前景則較分化，物流相關資產仍有機會。

儘管面對挑戰，非住宅物業成交已見底，寫字樓活動亦有所增加。不過，成交回升未必代表租金基本面轉強。Natixis指出，交易流動似乎主要受估值重置、去槓桿壓力，以及由貸款機構主導的資產出售所推動。

個人貸款佔銀行風險敞口約12%。Natixis表示，破產呈請宗數及信用卡拖欠比率均惡化，無就業復甦仍是勞動市場的主要挑戰。以香港標準而言，失業率仍處於相對高位，而2026年第一季職位空缺數目僅約為2019年水平的93%，導致名義工資增長較過去疲弱。

從整體層面看，香港家庭的淨資產對負債比率在全球處於最高水平之一，顯示整體償債能力仍然強勁。然而，財富及經濟復甦分布並不平均，因此低收入及高槓桿借款人仍可能帶來較高信貸風險。

企業方面壓力亦在上升。若不包括物業相關貸款，企業貸款佔銀行資產約15%。強制清盤呈請宗數已升至接近環球金融危機期間高位。香港上市公司的還款能力，以EBITDA對利息開支衡量，已經惡化，並與全球同業出現分化。

殭屍企業比率，即EBITDA對利息開支低於1的企業比例，亦維持高位，反映香港企業健康狀況的分化正在擴大。除資訊服務及金融業外，許多行業均面對更大壓力。

Natixis指出，另一個問題是大陸經濟增長放緩會否影響香港銀行。該行在此前報告中曾指出，中國大陸的信貸風險高於表面所見。

自恒大事件以來，香港銀行與大陸相關貸款的不良貸款比率大幅上升。銀行已逐步吸收相關損失，並調整策略，減少對內房發展商的依賴。目前，中國大陸相關貸款的總分類貸款比率已低於整體比率。銀行在連續三年縮減相關敞口後，於2025年重新擴大對中國大陸的風險敞口。Natixis認為，香港銀行很可能會重啟對中國大陸企業的貸款，但會更加審慎及具選擇性，以平衡信貸風險。