【一名經人】羅家聰｜就業增長強勁 直到衰退開始

最新公布的美國非農就業人數繼續上揚，令市場感到驚訝，月度就業人數增加25.3萬，超過預期的18萬和上個月的16.5萬。儘管趨勢呈現下降，從年初的40萬降至20多萬，這在任何標準下都不算低。在2010年代，即正常的繁榮年代，平均來講就業人數穩定在20萬，但在10萬至30萬之間波動。儘管收益率曲線預測經濟衰退即將到來，但強勁的就業似乎很難讓人想像這怎麼可能會發生。

為了解決這一反常現象，我們可以簡單地用歷史數據檢視過去的經驗。非農就業紀錄可以追溯到20世紀30年代末，但關注戰後時期也無妨。附圖顯示了10次衰退開始前後的薪資趨勢，但不包括2020年由於COVID-19引起的衰退（由於封城，那次衰退是人為因素所導致的）。沿著時間軸，「0 」指的是美國國家經濟研究局（NBER）定義的經濟衰退的開始月份，前後相鄰的4個月也顯示出來。

看一下時間0，當經濟衰退剛剛開始時，10次衰退中有6次展現出體面的超過10萬個的就業增長。只有1990年賀2001年這兩次短暫且溫和的經濟衰退開始時發生了裁員。在經濟衰退開始後一個月（也就是月份1），大多數情況下（10次衰退中的8次）會出現裁員，然而在經濟衰退的第二和第三個月，就業增長在一些情形下出現。薪資不是一個滯後的指標，計算（移動相關分析）顯示它和經濟衰退相重合的或展現出輕微的領先。但從理論上講，它不是經濟衰退的預測因素。

經濟衰退的定義是實際活動（產出）從高峰滑到低谷。根據定義，整個經濟在衰退開始時應該處於高峰。因此，任何收縮的跡象最早應該發生在第一個月（月份1）。由於薪資是NBER用來定義衰退的6個指標之一，薪資本身不能成為一個領先指標。

由於裁員和削減開支不需要太多的時間（不像停止生產線），當經濟衰退開始時，工資和消費的收縮可能立即發生。根據經濟理論的規定，需求（無論是勞動力還是商品）可以立刻被改變（不像供應需要時間來停止），需求數據不具有預測能力。

為了預測未來，人們不得不求助於投資或生產等跨越一定時間的供應方數據。儘管如此，表上的大多數數據已經清楚地表明，與投資有關的活動和生產（如製造業PMI）長期以來一直在減弱。這些已經比收益率曲線更能強烈的預測經濟衰退的到來。

現在不是一個是經濟衰退是否會發生的問題，而是何時會發生的問題。歷史表明，經濟衰退會在第一輪危機四分之一或一半之後實現。2023年秋季發生經濟衰退的機會仍然很高。

本文編譯自「Jobs Growth Is Strong Until Recession Begins」，原文刊載在英文大紀元◇