人民幣入SDR外界憂迅速貶值

IMF主席拉加德（Getty Images）

11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）決定將人民幣納入其特別提款權（SDR）貨幣籃子，但需要到2016年10月1日正式生效。大行分析師認為，加入SDR實際意義不大，無法阻止人民幣貶值趨勢。

【大紀元記者賀詩成、李玲浦、秦雨霏報道】IMF總裁拉加德於香港時間12月1日凌晨1點宣佈人民幣納入SDR，是繼美元、歐元、英鎊和日圓之後成為籃內第5種貨幣。IMF宣佈，人民幣「符合現行一切標準」，可與其它四種貨幣作為SDR貨幣通用。

拉加德在宣佈人民幣加入SDR之後，回答記者提問說，將人民幣納入SDR是對中國改革和經濟開放的認可，是對中國未來將遵守市場化原則的期許，希望中國不要就此止步，可以使未來一系列改革繼續推進。對IMF接受人民幣加入SDR，中共央行發文稱歡迎這項決定，指中國加快推動金融改革和對外開放。

IMF此後確認，人民幣在SDR貨幣籃子中的權重為10.92%，超出日元和英鎊（見表），但低於外界預期。在今年7月的初步評估報告中，IMF工作人員曾估計人民幣的權重將介乎14%-16%。

人民幣兌美元昨日收市微跌，報6.3986元，較上日收報6.3981元跌5點子或0.01%。

人民幣「自由可用」角色

在作出決定之前，IMF評估了中國作為出口國的地位以及人民幣作為「自由可用」貨幣的角色。IMF在本月初時曾表示，人民幣滿足了兩條標準，一是中國和人民幣在全球貿易中具有重要影響。二是人民幣在國際上「可自由使用」。第二條標準由於和此前的「可自由兌換」標準不同，因而引發了關注和爭議。

人民幣目前依然不可以自由兌換，且依然受到中共央行的高度操控。就在IMF的決定公佈之前幾個小時，星期一離岸人民幣開盤6.4515元兌一美元，為三個月來最低，但早盤躍升到6.42元兌一美元，疑似北京出手干預。

路透社說，這項預期的批准將令人民幣和美元、日元、英鎊和歐元並駕齊驅，但是由於中國經濟進一步放緩和美國加息在即，企業越來越顯示出對人民幣資產不感興趣。這已經導致離岸人民幣市場（它不受央行指導匯率的約束）持續受到下行性壓力。

上海某外國銀行境內人民幣交易員說，即使在疑似干預之後，離岸和境內市場人民幣匯率的差距仍然很大。他說境內市場企業對美元的強烈興趣也壓低了人民幣匯率。

經濟放緩加強貶值壓力

《華爾街日報》報道說，中國經濟放緩打消了投資者對人民幣的熱情。彬元資本周平說人民幣被高估20%，維持目前的匯率水平將只會損害經濟。中國經濟目前仍沒有觸底的跡象，投資和進出口持續下降。與此同時，當局仍需要持續寬鬆的貨幣政策來緩解負債壓力和降低實體經濟的利率水平。這些都構成貶值的壓力。

在11月19日的報告中，高盛將人民幣「顯著貶值」列為新興市場資產明年面對的最大風險。專家認為，人民幣納入SDR基本上是象徵性的，無法提升它的匯率。◇

認識SDR

特別提款權（Special Drawing Rights）是一種國際性的儲備資產，由國際貨幣基金（IMF）在1969年創立。它既不是一種貨幣，也不是對IMF的債權，而是IMF成員國可對其它成員國自由提取和使用的一種權益。SDR的持有者可以透過SDR獲得相關貨幣，並與IMF其它成員交換SDR。

SDR籃子上一次是在2000年調整，當時歐元取代德國馬克與法國法郎納入SDR。SDR目前在國際儲備佔比約2.4%，相當於2,800億美元。

分析師觀點

維持明年人民幣貶至7.5

對於人民幣成功加入SDR，大和資本亞洲區首席經濟師賴志文認為，人民幣加入SDR僅具象徵性意義，實際意義不大。因為SDR的角色，人民幣只佔全球儲備2%，「你得到又如何？影響微不足道；你有SDR，不代表你有外匯儲備貨幣。」

人民幣加入SDR前，周一（11月30日）離岸人民幣飆升，中國股市大幅反彈，疑似北京出手干預。不過，賴志文認為，當局要干預匯市，亦難以阻止人民幣貶值趨勢，因為付出代價太大。

他認為，有30%機會中央會動用3萬億美元外匯儲備挺匯價，代價是導致貨幣基礎大幅緊縮，出現本土信貸危機。另外30%機會則是容許人民幣大幅度貶值，穩定信貸風險，後遺症是大量資金外流，美元債更有機會出現違約。

他早前曾表示，中國正面臨會引發人幣走貶的資本外流問題，而中國經濟就像「家裏發生火災一樣，是否加入SDR幾乎無關緊要」；他說，若人幣納入SDR，就像是「遠在10哩遠的裝著水的小水桶」，並無法讓中國經濟好轉。

賴志文維持預計人民幣兌美元到2016年底將跌至7.5，遠比外媒調查分析師的6.60預估中值更為悲觀。自3個月前意外貶值以來，人民幣兌美元已累計下跌2.4%。

賴志文 大和資本亞洲區首席經濟師

干預減低 人民幣加速貶值

星展香港經濟師周洪禮在電話會議上預料，人民幣成功入籃後，中國政府對人民幣離岸價（CNH）的干預將會減低，貶值會加快。

周洪禮解釋，由於大陸經濟尚未企穩，加上大陸加快資本市場開放，資金外流壓力較大，人民幣匯率短期仍有貶值風險，預測至明年第三季，人民幣兌一美元處於6.52水平。

他認為，人民幣成為SDR有助提高國際認受性，對於其它央行納入成外儲當然有幫助，但誠然影響並不是特別巨大。此外，過往SDR活躍程度甚低，主要是因為現時央行可直接持有美元及英鎊；而SDR代表性亦減弱。

周洪禮 星展香港經濟師

美加息後貶值情況較明顯

瑞銀中國首席經濟學家汪濤昨日在電話會議中表示，人民幣「入籃」後，人行對匯率管理有更大空間，人民幣匯率雙向波動增加，令人民幣有貶值壓力。她估計，在美國加息後貶值情況會較為明顯，料人民幣兌美元明年會貶值5%。她又認為IMF決定不會影響對人行干預匯市的決定。

她又估計，未來中國資本外流的幅度有機會多過4500億美元。

汪濤 瑞銀中國首席經濟學家

分析：將倒逼金融和政治體制改革

對於許多中國觀察家來說，這個決定很大程度上是基於政治考慮，目的在於鼓勵全球第二大經濟體進行更大力度的經濟改革。

《華爾街日報》報道稱，中國建立市場化的匯率機制、深化金融系統改革、強化國內經濟機構並取得更穩健的長期經濟增長的速度，將是各國央行和投資者是否有足夠信心增持人民幣作為儲備貨幣的主要決定因素。也就是說，中國不能辜負IMF的決定。

不過，對於外媒來說，將人民幣納入儲備貨幣籃子，依然不能確定中共政府會不會收回經濟自由化改革的承諾。隨著中國經濟進一步放緩，中共擔心開放金融市場可能會加劇資本外流，最近決定放慢金融市場開放的步伐。

改革的影響力將會增加

財新網11月30日報道，對於人行貨幣政策二司副司長周誠君而言，人民幣納入SDR，在象徵和宣示意義之外，更重要的是它要求人民幣乃至中國金融市場、金融體系遵循國際標準，這會加快金融改革和金融市場雙向開放。

評級機構穆迪在11月23日發佈的《穆迪信用展望》中表示，人民幣納入SDR將對目前擁有Aa3／穩定主權評級的中國具有正面信用影響，對中國逐步放開資本賬戶等市場化改革是一種支持，而放開資本賬戶需要同時進行金融業改革，這會緩解影響中國信用質量的資本外流風險；同時，這也會鼓勵跨境交易、資產組合投資和債券發行等活動中更廣泛地使用人民幣，從而減少中國發行主體潛在的貨幣錯配情況。

對於外界而言，還可能從另一方面影響中國的改革進程，將推動中國體制改革、推動中國進一步融入全球經濟治理結構。

耶魯大學金融學教授陳志武對財新記者表示，人民幣終被納入SDR對於中國國內的政策制定有著切實的意義，這會鼓勵、並允許改革者繼續推進中國資本賬戶、金融體系的開放。對於改革者來說，可以進一步發揮影響力；相反，如果未能達成這一既定目標，改革者的影響力可能會變小。

市場化改革將加速體制改革

日本經濟新聞編輯委員吉田忠則11月12撰文表示，人民幣納入儲備貨幣和資本移動的自由化的不斷推進，令人民幣匯率的自由化提上議事日程。這對中國將產生多米諾骨牌的連鎖反應。其結果必然是中國開放經濟、走向國際化，中國必將面對席捲全世界的資金激流。

吉田忠則表示，就算中共政府具有強大的權力，對世界資金的激流依然難以抵擋。這需要與之相配合的市場化改革。加速市場化的一系列改革或將通過政府職能的調整，終有一天推動中國政治體制的改革。◇