【陶冬網誌】聯儲鷹派談加息 日本弱勢看經濟

上周市場情緒起伏跌宕，希臘債務、中國股市和美國數據分路出擊，利空不斷。希臘債務違約風險是上周懸在市場頭上的最大烏雲，希臘與債權方傳出不同的聲音。希臘高官透露談判雙方已經開始在技術層面上準備新借款的條文，不過此言被歐洲當局斷然否認，認為雙方在改革問題上差距甚遠。IMF總裁拉加德聲言希臘退出歐元是一種可能，不過同時又允許將該國六月份到期的債務一併於月底償還。但是以目前希臘國庫看，希臘是沒有能力獨自償付款項的，月底甚至連福利支出亦沒有著落。中國股市，是全球資本市場上周最大的話題。A股周四因主權基金減持金融股、央行抽出流動性和巨額IPO在即而暴跌6.5%，不過第二日就有企穩的跡象，市場爭論經濟基本面與政府意志孰佔上風。美國經濟數據差強人意，第一季度GDP增長被下方修正到-0.7%，在此背景下，資金傾向於避險，美德國債向好，不過全球股市尚算平穩，美元指數小幅波動，但是日元對美元就突破性下挫。石油與商品價格起伏有限，黃金走低。

美國聯儲高官上周連番出動，對加息前景作出頗為鷹派的表態，副主席費捨之言論尤其令人矚目。費捨預計如果經濟如預期般改善，3-4年後聯儲利率可能介乎3.25-4%。筆者認為，這是聯儲管理市場預期的一部份，利率上升未必會那麼快，但是市場需要正視加息現實。自從去年初，聯儲不斷向市場傳播今年加息的信息，但是資金並不太在意，一度年內不加息的聲音甚至成為市場主流，十年期國債利率降至1.8%。貨幣政策決策者有必要加強對市場預期的引導，費捨因此放出重話。其實目前美國經濟的勢頭並不像之前預測的那麼強勁，美元升值對出口的衝擊也開始浮現。但是增長大致可以維持在2-2.5%的區間，工資通脹的壓力隱約可見。相信如果沒有特別事件，聯儲今年秋季啟動加息程序是大概率事件，關鍵是一輪加息後會不會有暫停觀望期，或如費捨所言直指3.25-4%。筆者估計聯儲利率升到1.5-2%後，公開市場委員會會有一段觀望期。

日本四月實際家庭消費環比下降5.5%，以三個月平均計算，下降0.8%，日本經濟似乎進入又一個下行周期。消費不景的理由很簡單，就業環比再跌280K，錄得連續兩個月的負增長。儘管日本銀行的寬鬆政策推低了日元匯率，拉高了日本股市，幫助到企業盈利，但是企業並沒有因此認定經濟已經得到結構性改善，依然不願投資和請人。日本經濟再次低迷，是目前日元走疲的基本面原因，不過暫時看不到日本銀行在近期再推QE的跡象。目前的寬鬆政策已經接近極限，需要有進一步的政策創新來支持經濟和貶值。

本周焦點，圍繞希臘債償付與改革的攻防，以及美國非農就業數據。四月美國非農就業，預計增加220K，失業率在5.4%，時薪微升到0.3%，如果這組預測屬實，會加深市場對秋季加息的認識。除此之外，美國ISM料出現七個月來首次改善；核心PCE通脹預測為0.2%，折成年率為1.4%，通脹仍在緩慢升溫。在歐洲，歐洲央行開會，不過政策不會有甚麼實質性改變，德拉吉估計也只是重複上次的言論。歐盟HICP通脹速報預測0.2%，較上期有改善；第一季度GDP增長應該會確認速報的環比0.4%。預計德國工業生產和英國製造業PMI均有好轉。意大利地方選舉可能不利執政黨。在亞太區，中國PMI估計稍有改善。澳洲央行會議，估計無利率動作。

（以上觀點僅為作者個人對經濟、政策與市場看法，並非任何投資建議或勸誘。因版位有限，編輯有刪減。）◇