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股市高槓桿或致債務危機
陸媒華爾街見聞5月2日刊載長江商學院經濟學教授李偉關於股市上漲與債務危機之間關係的文章。
文章認為，目前A股問題的關鍵不在於泡沫，而在於槓桿。根據麥格理證券的研究，A股實際槓桿率可能非常高，原因在於A股存在大量非流通股，主要握在政府和國企手中，無論市場如何變化，這些股份目前無法拋出，A股真正交易的只是流通股，A股的價格由流通股決定，因此在衡量槓桿率時，應該使用融資餘額與流通股市值的比例。
按此口徑測算，A股流通股市值佔總市值的比例為39%，在今年3月底，A股的流通股市值為186,037億元，同期A股市場投資者融資總額為14,858.8億元，槓桿率為8%，到4月23日的最新數據，A股的槓桿率正在接近10%。3.1%、8%、10%的槓桿率是高還是低？麥格理證券的跨國比較發現，同期台灣股市的槓桿率是1.4%，美國為2.5%，日本僅為0.8%。即使在上世紀80年代和90年代，台灣、美國和日本股市的槓桿率最高值也不過6%左右。
除了官方可統計的融資餘額，A股市場還存在大量難以統計的地下融資，比如投資者向親戚朋友借的錢，向地下錢莊借的錢，有媒體報道稱，有地下錢莊可以給予投資者10倍槓桿。因此有市場人士認為，這些資金加起來可能上千億甚至數千億元，若加上這些資金，A股的槓桿率應當已經突破10%了。
文章表示，在股價上行時，高槓桿會增加投資者的收益，但在股價下行時，高槓桿則會成為投資者的夢魘。當前A股這麼多投資者使用槓桿炒股，一旦股價大幅下跌，在槓桿和恐慌情緒的驅動下，股價下滑和減槓桿出現惡性循環，不排除一些股票的價格跌到上市公司基本面以下。這將令相關投資者血本無歸，他們將不得不縮減其它開支去還債，由於很多錢都來自銀行等金融機構，銀行也可能會由此而產生大量不良貸款。
借股市上漲舒緩債務困境
《華爾街日報》4月 29日報道，中共似乎正在借助推動股市上漲以舒緩債務困境。
4月27日，路透社報道稱，人行計劃推出新型寬鬆措施來抵禦或將中國拖入金融危機的經濟下滑。
而《華爾街日報》4月28日的報道為上述消息增加了更多的可信度，報道稱，有中共知情官員表示，人行計劃推出新寬鬆措施，並透露了相關細節。
人行的計劃似乎源於中共地方債新債發放和存量債務置換計劃的受阻。中國商業銀行對購買這類收益較低、到期時間更長的新債券似乎興趣不大，人行只好採取與歐洲央行長期再融資操作（簡稱LTRO）類似的措施，將允許商業銀行使用上述新債券作為獲得低成本貸款的抵押品，以緩解商業銀行自身信貸的緊張狀況。
然而，歐洲央行的LTRO在提振信貸需求、借貸活動以及經濟增長方面的效果似乎並不理想，人行的措施也不一定能妥善解決地方債的問題，而提升股市，似乎效果好些。
報道稱，中資銀行日益增加的信貸違約使得銀行籌集資本的需求增加，股市的上漲將降低籌資的難度。
另一方面，中共提升股市，是為了降低中國經濟對銀行貸款的依賴，讓股市重新發揮資本配置作用。但更直接的理由是防止從房地產市場撤出的資金隨著其它資本一起出逃海外。
報道認為，在這種情況下，中共正在讓股票投資者出手救助企業和銀行業。如果股市繼續上漲，中共可以依靠資產價格膨脹來走出債務困境，但這也意味著將出現一場財富轉移，到未來某個時點，一些投資者將不得不為此買單。◇
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