大行擂台--中國人壽

文：曾嘉連

中國人壽（02628）7月30日晚發佈中期業績提示性公告，預計2013年中期歸屬於母公司股東的淨利潤，較2012年同期增長50%以上。按該公司2012年上半年的96.35億元人民幣淨利潤計算，今年上半年淨利潤有望超過144.5億元，成績不俗。中國人壽稱，業績增長主要因為投資收益增加及資產減值損失減少。

不過，大行摩根士丹利對其前景並不看好，新業務價值增長近乎停滯，大幅調低每股盈利預測達21%。麥格理則有不同看法，認為中國人壽獲利能力被低估，上調其評級至「跑贏大市」。

現況：

中國人壽是中國最大人壽保險公司，透過分銷網絡，提供個人人壽保險、團體人壽保險、意外險和健康險等產品與服務。集團是中國最大的機構投資者之一，並通過控股的資產管理子公司成為中國最大的保險資產管理者。

大摩：缺乏方向長遠堪憂

摩根士丹利日前發表的報告指，中國人壽上半年業績乏善可陳，新業務價值增長預料會停滯不前，加上短期內缺乏股價催化劑，故維持「與大市同步」評級，將目標價從原先的25元下調至21元，並調低今年每股盈利預測21%。大摩指，根據已公佈數據，中國人壽上半年收入增長9%，僅略高於該行業的8%增長。新業務方面，代理業務表現平平，銀保業務則增長11%。該行與中國人壽管理層討論後，認為期內銀保產品結構並無重大變化，故預料中國人壽上半年新業務價值增長依然疲弱，料只有2%。

該行又認為，雖然中國人壽短期業務有改善，但長遠卻堪憂，包括中國人壽管理層執行力差、市場份額遭蠶食，還有缺乏明確方向，都令投資者憂慮。

麥格理：市場低估獲利能力

麥格理則認為市場普遍低估了中國人壽的獲利能力，因此股價從根本上被錯估。在過去十年，該股獲利表現起落大，股本回報率在-8%到+40%之間游移不定。近幾年，其利潤一直受疲弱的市場及持續的新業務壓力拖累。這些噪音與波動性，在加上中國人壽公佈資料不足，令該股的盈利基礎難以估算。該行將這些噪音正常化後，得出中國人壽的股本回報率在過去五年平均為20.4%，因此將其評級上調至「跑贏大市」，以反映該股現況。◇