股債相爭 房市得利 股市大戰債市

自雷曼爆煲後，投資者棄股投債，一是為了避險，二是趁全球減息賺取相近穩升的債券價格。事實上，過往五年買債確實「袋袋平安」，債券基金表現大多合格。然而，自從踏入了夏季，在退市的警鐘響起後，美債收益率隨即反彈，殺散了一大批債券擁躉，債市亦自此前路茫茫。

基金界在過去幾年不斷推銷債券市場，投資者為了達到平衡回報及風險的效果，把資金盡壓到債市身上。一時間資金泛濫，債市簡直是萬千寵愛在一身，推銷員盡視債券產品為搖錢樹，因為它們暢銷到那種程度可以說是錢自己找上門。當然，債市亦不負所望，平穩的在發展著，表現不俗（圖一）。

以一隻亞洲債券基金為例，這是屬於比較冷門的產品種別，法巴旗下該類產品的規模在2011年還不到1億美元資產，一眨眼到了現在已掠過5億美元的界線，多得投資者的熱情追捧。此外，基金界兩大主戰場「環球債券」和「環球股票」，亦是只見前者笑，那聞後者哭。鄧普頓的環球債券基金竟坐擁700億美元資產，而其環球股票基金的規模還不及其一成，僅趕上56億美元。當然，傳統上債券基金是比較巨型，而乘著順風車的它只見更上一層樓，如入無人之境。

債市股市互有贏輸

於過往14年的漫長歲月中，股債兩市勝負剛好參半，但若論波幅則債市全贏，沒怎麼遇上過致命風浪（圖二）。當然，這兒主要陳述的是政府債券，其它高息或包裝產品如雷曼債券可另作別論，因為它們的回報圖更像似股票。

近日，債市受到聯儲局退市的警報下出現較大調整，投資者逐漸鳴金收兵，知道中短線已無利可圖。今年股市終於發威，咆哮反擊，跑贏債市近20%。其實，美企自2012年業績已見好轉，稍露曙光，帶動股市重拾光彩，只是去年市場仍在爭議美國經濟復甦可能只屬假象，未敢輕進。

美股上周二再創新高，現時企穩在15,500點水平以上。道指股息率2.36%，而美國國債10年收益率由去年低位不足1.50%反彈至2.56%，足足走高了逾一個百分點，同時亦微微超過了道指的股息率。數據分析顯示股債兩市吸引力若干，雙方沒明顯掌握壓倒對手的優勢（圖三）。

最苦惱的莫過於作資產調配的基金經理，他們正處於兩市的交差點，現在高追股市自然生怕摸頂，死抱著債市亦畏怯長息續升。股市值博率或許還是偏高一點，因為資金大部份仍然停留在債市，隨時有換碼到股市的可能，相反情況出現機會較微。此外，環球企業的盈利確實有著不少上調空間，尤其是正在慢慢復甦的兩大發達市場－歐洲和日本。已過氣的金磚四國繼續在苦戰，暫時無法擺脫各自累積日深而又在過去黃金十年被掩蓋著的問題。

「渴息族」正等待著10年債息衝上3%，與此刻的2.56%還是有著一些距離。新興債市受到了貨幣貶值及基本面變差的雙重夾擊，數星期內連環急瀉，如景順新興市場債券基金自五月上旬至今罕有的大挫10.5%。

尋找出路流向房產

策馬至岸邊，自覺並無去路，忽然聽見有分析員身處一個久遺了的大板塊叫喊「資金還顧我」，這可是美國房地產。現下乃華爾街研究員在過往22個月以來最牛房地產的時刻，如當地豪宅風向標Toll Brothers一股，難得的集合了12名大行分析員同時唱好，包括美銀美林和瑞信等，而唱淡的只有4位。

2008年重災區房地產，在暴風雨過後已初現生機。相比其它市場，美國的房價收入率偏低，如洛杉磯和紐約僅錄得5.7和6.6倍，遠比香港（12.6）和北京（22.3）等亞洲城市吸引。在資金憂愁缺乏出路之際，美房板塊很有可能成為股債兩市爭持不下的大贏家。◇

(Andrew Burton/Getty Images)