動蕩超預期　央行忙變招

又是極度動蕩的一周。全球金融市場在惶恐中撕下2011年第三季度的最後一張日歷，這是雷曼倒閉危機以後最為惡劣的一個季度。在歐洲債務危機和經濟兩次探底的雙重打擊下，全球股市暴 瀉，商品價格急挫，能源市場走弱，美元轉強，黃金先升後跌。資金湧入避險天堂，美國、德國與日本國債市場同時走出罕見的牛市，國債收益率紛創新低。

這場動蕩之烈度，超出了筆者的預期，主要有兩個原因。一是沒有想到歐債風險這麼快威脅到歐洲銀行。歐洲銀行吸儲基礎較差，資金來源中六成來自同業拆借市場。一旦美國資金市場拒絕拆借，歐洲金融業的穩定立刻受到威脅。二是沒有想到中國會同時冒出許多風險。從增長下行到地方融資平台，從房地產困局到民企會計門，從銀行壞賬到民間借貸，中國 已經很久沒有同時遭遇那麼多逆流了。風險上升，將在2009年相對穩定的中國股市推入了歷史性低潮。

本周對歐洲央行來說是一個大日子。市場對歐洲央行減息充滿著期待，不過筆者認為此事充其量有五成把握。歐洲CPI跳升至3%，令減息決策更難作出。如果歐洲央行意外地按兵不動，這可能 成為一個市場動蕩之源。英格蘭銀行則可能重開量化寬鬆之門，年內再買入500億英鎊的債券資產，以此注入新的流動性。

本周焦點頗多，伯南克的國會聽證、歐洲央行的政策決定、美元走勢及非農業就業數字。周一美國ISM，50.5 vs 上期的50.6；歐洲PMI，48.4 vs 49。周二澳洲央行估計按兵不動，晚上伯南克在國會聯席經濟委員會作證，料會重提“相當的下行風險”，儘管事先准備的講稿不會提起QE3，這個話題在提問環節無可避免。周四歐洲央行及英格蘭銀行可能都不會動利率，不過英國估計要重啟QE。周五美國非農業就業，35K vs 0K（扣除VERIZON工潮後為-10K），失業率升至9.2%，vs 9.1%。

(轉自陶冬博客。以上觀點僅為作者個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。)◇