【談股論金】經濟大學問－借貸

⊙財子

全球的經濟問題自次按爆煲後，無一不與「借貸」兩字扯上關係。踏入2010年，我們全神貫注的似乎還是借貸，掛在嘴邊的不是「地方政府融資平台」，就是「歐洲主權債務」等問題。

信貸問題必須要正視，並且是由今天起正視，否則很有可能會出現比雷曼危機更恐怖的一次大崩潰。

借貸存款關係微妙

如果有人從銀行借了1,000元，那麼就必定要有人在銀行儲存了最少相同的數目，否則銀行是根本不能放貸的。

從此，我們可以引申出一個簡單的結論，就是瘋狂借貸必定要由龐大存款支撐。既然存款豐厚，那又何懼不斷借貸？這看似合情合理，但當中牽涉的問題卻非常複雜。

大摩澳洲策略師Gerard Minack於7月23日發表研究報告，當中特地指出：「我們認為已發展的國家擁有太多欠債。」

借錢一方通常涉及風險較高的活動，如開餐廳或投資電影；有些人則乾脆借錢消費，包括旅遊和買車。他們能否還錢就要視乎未來生意狀況或個人收入，但這統統屬於不穩定因素。這樣一來，就會構成儲存一方的擔憂。

舉一個信貸風險極高的例子，中國大陸的地方政府融資平台的問題絕對是屬於最嚴重的一類，在毫無抵押品和項目現金流的支持下任意讓地方政府官員到銀行借錢，長期採取零風險審查策略，把銀行當作「提款機」一般。

澳洲銀行貸多存少

凡是投資亞太區的基金經理都知道，澳洲銀行最出名的是「貸款多，存款少」。四大銀行包括聯邦銀行(Commonwealth Bank)和西太平洋銀行(Westpac)等的貸存比率遠超於100%，如聯邦銀行的140%貸存比率正好代表了它每擁有1元的存款，便借出了1.4元的信貸。

為什麼一間銀行可以這樣做呢？就是因為它利用了批發融資機制，在外邊借來一筆，再找有借貸需要的人以更高利息借出。在順風順水的時候，這確實是可以有效率的迅速增長業務，但在風高浪急的時候，這些優勢可將反過來把銀行吞噬，因為批發融資的利息可以突然抽升，更甚的是再融資(refinance)終止。

大摩澳洲銀行股分析師Richard Wiles建議投資者在購買銀行股時可要注意它們的風險，尤其是聯邦銀行。

市場對眾澳洲銀行股的看法並非如Wiles那樣悲觀，但根據結構性存在的風險，以下的盈利預測或有機會緩緩遭下調。

市場對澳洲不同行業未來3年盈利增長的預測：

從中可見，澳洲銀行業的盈利預測增長仍然像06和07年時一樣強勁，分析員對瘋狂借貸所帶來的問題還沒有完全理解，難怪當年雷曼兄弟倒閉前一個星期，還有一大堆分析員看好，勸說投資者應趁低吸納。◇