【香江城語】透視中國巨額外匯儲備

連城

在中國宏觀經濟的課題中，1.8萬億美元的龐大外匯儲備恐怕是最受人矚目的。中國外匯存底在2006年超出日本，排名世界第一。充足的外匯儲備，有利於增強對外支付和清償能力，防範國際收支風險。只是在中國這個案例中，外匯儲備雖然龐大，但是大部份卻不是中國的。

中國企業向海外出口商品，買家以美金支付。但由於賺來的美元在國內不流通，企業必須將其兌換成人民幣才能使用。由於人民幣沒有自由兌換的市場，所以企業須向國家銀行賣出手中的美元，買入人民幣。央行購入的這筆美元，就進入了國家的外匯儲備糧倉。隨著內地出口急劇增加、貿易順差不斷膨脹以及外來投資大幅上升，美元供應量急速膨脹。央行通過持續發行人民幣（或票據）來收購不斷湧入的美元，外匯儲備也就不斷攀升。

駐內地的海外經濟學家分析指出，中國目前的外匯儲備中，超過三成是2003年後才產生的，其中六成以上來源於資本流入而非貿易順差，嚴格地講這些不屬於中國。另外，最近兩年來，全球經濟存在許多不明朗因素，中國的出口業明顯受到拖累，而外匯儲備卻反而激增，僅今年首6個月，外匯儲備就增加2,800多億美元。不難判斷，大量的投機性資產（俗稱「熱錢」）掩藏在貿易和外商直接投資的外衣下流入。熱錢以投機為目的，資金進退極快。經濟過熱時，游資湧入股票、房地產市場，將資產價格擡高至非理性水準。一旦投機者的心態出現變化，或當地的經濟出現硬著陸的跡象，投機資本就會大量撤出，並帶動本地資金流出，加重危機。雖然沒有人可以講得清潛伏在中國的熱錢的真正規模，但一般認為不下於5,000億美元，嚴重威脅中國金融的穩定。

持有大量外匯存底不利中國經濟。在購入美元的同時，中國央行鬚髮行人民幣支付，導致本地的貨幣供應量增加，削弱了人民幣在國內的購買力，給國內經濟帶來嚴重通脹壓力。為避免過度刺激通脹，央行常常會以短期票據代替或回籠貨幣，發給上交外匯的銀行。於是，風險與衝銷成本也隨著這些票據，流入了中國的金融體系。

龐大的外匯儲備本身還存在機會成本問題。這些儲備資產可以用來進口，增加實際資源，從而增加就業和國民收入，而持有儲備是放棄了這種利益。其次，國際匯率波動可能導致資產損耗。美元不斷貶值令中國外匯儲備也遭受巨大損失，導致民間的批評。

北京當局已經開始積極防堵熱錢湧入的各種管道，只是國內許多企業做慣假賬，虛假貿易及直接投資相信在中短期難以有實質性改變。◇