失落的價值投資

☉連城

最近，內地「赤子之心中國成長投資基金經理」趙丹陽，以211萬美元的創紀錄價格，成功投得與股神畢菲特在紐約Smith & Wollensky扒房共進午餐。是次餐券價格超出上屆65萬1千美元的3倍，令畢菲特與主持這項拍賣的慈善機構Glide Foundation喜上眉梢。據說，趙丹陽是個價值投資者，傾慕畢老已久。

近來，隨著內地股市自高位暴跌六成，內地不少報章雜誌、股評名嘴紛紛表示，中國股市已經「重返價值投資之路」。趙丹陽此次成功投得與畢菲特共食牛扒，無意之中也為這股「價值投資」熱論升了升溫。

畢菲特師從價值投資的鼻祖──本傑明‧格雷厄姆。格雷厄姆在《證券分析》中說，投資是根據詳盡的分析，可以保證本金安全和有足夠回報的操作。（An investment operation is one which, upon thorough analysis promises safety of principal and an adequate return.）

這裏的關鍵是「詳盡的分析」。價值投資者，透過分析大量數據與事實，判斷出一間公司的內在價值，並在其股票的價格較其企業內在價值出現大幅折讓時（也就是有相當的「安全邊際」，Margin of Safety），才買入。當「安全邊際」消失或收窄至一定程度時，就是出貨的信號。

價值投資者掌握的是企業的真正內在價值，關注邊際安全，他們不會為單純股票的走勢所動。這種投資風格，與持貨的時間長短或外圍市況的興衰沒有直接關係。精確的價值評估才是價值投資前提與核心。然而這點，對於內地股票市場幾乎是一項「不可能完成的任務。」

專制的政治體系下，權力過度集中導致腐敗以及職業與道德操行低下，貪婪與私慾氾濫，嚴重傷害金融與經濟體系的健康。內地企業做假賬現象普遍，信息缺乏透明度，監管機構與企業存在貪污受賄、利益輸送等嚴重問題。早在幾年前，中國國家審計署負責人就指出，財務信息失真和會計造假問題的嚴重形勢，已經成為危害中國經濟發展的一個毒瘤。信息的基本真實性得不到保障，又遑論價值投資？即便是畢菲特分身，也是巧婦難為無米之炊。這就是真正的價值投資在中國無法啟動的基本原因。

如今的內地投資者，對不時爆出的企業甚或監管機構違規、巨虧、貪污等消息，雖感無奈，但已經見怪不怪。散戶們依賴直覺、報章、甚至道聽◇