丹麥經濟學家：美國恐陷衰退 納指估崩跌72%

丹麥經濟學家哲伯格（Henrik Zeberg）警告，美國經濟恐陷衰退，納斯達克100指數恐於今年底見頂後崩盤，最快2027年第三季重挫至2022年低點，跌幅達72%。

哲伯格現任瑞士投資公司Swissblock的宏觀策略師，長年研究景氣循環。他向《商業內幕》（Business Insider）表示，其自建的經濟模型顯示，美國經濟正邁向衰退，而支撐這波經濟表面繁榮的，主要是科技類股與高收入族群的成長，並非廣泛的經濟基本面。他將此現象稱為「K型經濟」。

哲伯格的模型預測，納斯達克100指數可能在今年稍晚一路衝高至37,000至39,000點。較目前上漲約32%，隨後崩跌回落至約10,600點，即2022年低點附近，跌幅約達72%，規模堪比2000年網絡泡沫破裂時納斯達克100指數從高點下跌83%的情形。

「我認為我們會看到2000年式的場景。」哲伯格說，並預期股市重挫後，銀行、私人信貸等金融體系其它領域也可能出現更廣泛的動盪。

哲伯格說，他的模型過去曾準確預測2020年經濟下滑，並在2022年市場普遍擔憂衰退時判斷不會發生衰退。不過這是他個人對模型過往表現的陳述，《商業內幕》報道中並未提供第三方驗證。

就業與樓市數據

哲伯格認為，儘管近期部份經濟數據表面強勁，例如美國8月新增就業16.2萬人，遠超市場預期，亞特蘭大聯儲最新估計顯示，第三季GDP增長率可能加速至4.7%。但這些數字掩蓋了中低收入家庭實際承受的壓力。

根據美國勞工統計局（BLS）透過FRED資料庫發布的數據，8月失業27周以上的長期失業者佔比達27%。另據報道，美國勞動參與率今年7月降至50年來低點。哲伯格並推測，過去一年的多數就業增長數字未來恐遭大幅下修；他提到，去年官方確曾將2024年4月至2025年3月間的就業人數下修91.1萬人。

樓市方面，全美地產經紀商協會（NAR）數據顯示，8月成屋銷售量下滑2%，同時待售房屋庫存創10年新高。哲伯格在其Substack撰文指出：「樓市是經濟中對利率最敏感的部門，因為它是靠融資支撐的資產。一旦資金變貴，樓市會最先感受到。」

消費者壓力浮現

哲伯格說，越來越多中低收入美國人，正因通脹與借貸成本上升而承受壓力。家庭金融服務公司Primerica第二季調查顯示，7%的中產階級受訪者稱收入已跟不上生活成本，58%的人表示無法負擔至少1,000美元的緊急支出。

美國經濟分析局（BEA）數據亦顯示，個人儲蓄率今年7月降至可支配所得的3%，較2021年的9.5%大幅下滑。哲伯格指出，美國多數經濟增長目前集中在科技業與高收入族群；據惠譽評級（Fitch Ratings）估計，第二季科技業固定投資佔GDP比重達5%。

「這不是真正的繁榮。」哲伯格說，「正常情況下，企業獲利甚至能撐到衰退前期都持續成長，但一旦消費端的故事講不下去，企業端也會跟著撐不住。」

哲伯格設想的四階段情境

哲伯格提出他認為未來一年市場可能經歷的四個階段：

第一階段：狂熱衝頂／現在至2026年底

經濟持續走弱，但每次有壞消息，市場反而解讀為「美聯儲快減息了」，帶動股市「垂直式」暴漲，加密貨幣、黃金同步噴出，美元則因減息預期走弱。納斯達克100指數可能在此階段末端衝上37,000至39,000點。

第二階段：暴跌開端／2026年第四季

就業市場全面惡化，美聯儲被迫減息，美元指數跌至93至94關鍵區間。隨後由科技巨頭財報失利等事件觸發，美股在3至4周內展開「暴力式殺盤」。

第三階段：假反彈／2027年第一至第二季

股市短暫回穩、投資者急著搶反彈，但美國經濟其實已「悄悄」陷入衰退。反彈很快熄火，公債孳息率跟著急速下滑，私人信貸市場開始傳出貸款減值、基金凍結贖回等壓力訊號。

第四階段：黑天鵝／2027年第二至第三季

高槓桿風險與AI交易的循環式結構終於引爆「黑天鵝事件」，美股崩回2022年低點，全球資金則湧向美元避險，美元指數不跌反漲。

哲伯格說，他會密切關注兩項訊號，作為判斷市場見頂時機的依據：美元指數是否跌至93至94（顯示減息預期已反映到位）；以及短期公債孳息率是否開始快速下滑（顯示市場已在為經濟走弱、美聯儲快速減息定價）。他也表示，若孳息率企穩於目前水準，或樓市、就業市場數據在未來數月明顯回溫，他會重新檢視此一預測。

值得注意的是，芝商所（CME）FedWatch工具目前顯示，市場對美聯儲下周加息25個基點的機率定價接近九成，這與哲伯格預期美聯儲將轉向減息的前提並不一致。

主流看法仍存分歧

哲伯格的論點目前仍屬華爾街的非主流觀點，多數預測機構仍認為AI熱潮至少還能延續數年。不過，隨著油價重回每桶100美元以上，也有越來越多投資者開始對美國經濟的實際強度抱持謹慎態度，通脹疑慮持續存在。#