國際知名投行研究顯示，若政策未能適時支撐內需，中國通縮的風險正在升高。財信傳媒集團董事長謝金河認為，中國下一個10年感受最深的將是通貨緊縮。

中國GDP（國內生產總值）在第二季度創下三年多來最弱增速，業內人士表示，經濟活動進一步降溫。儘管人工智能（AI）熱潮帶動外貿出口增加，卻依然未能阻擋其餘各領域的下滑。

國際知名投行摩根士丹利（Morgan Stanley，俗稱「大摩」）的研究報告顯示，中國通縮的風險正在升高。雖然出口提供緩衝，但恐不足以抵消內需疲弱。去年以來，中國整體出口平均成長約10.5%，但出口結構值得注意。科技相關產品貢獻了出口增長的主要部份，但這些產業對整體經濟的外溢效應相對有限。

報告認為，理想情況下，出口擴張可推升非大宗商品工業部門的利潤率，進一步帶動薪資與消費，形成出口、收入與內需之間的正向循環。然而，如果居民部門持續以目前速度大幅去槓桿，同時財政政策維持收緊，出口成長可能仍不足以完全抵消內需疲弱。

報告認為，本輪去槓桿之所以格外具有「痛感」，關鍵之一在於房地產市場未能像過去那樣提供支撐。房地產固定資產投資佔GDP比重相較中國自身歷史趨勢持續下降，目前甚至低於2004年水準。中國樓市可能仍需一段時間處於低迷，一方面，過去房地產活動長期高於合理狀態，因此調整可能需要較長時間；另一方面，人口結構也持續壓抑住房需求，中國總人口減少已成為房地產市場的長期結構性難題。

另一項關鍵變化則是居民部門去槓桿速度明顯加快。2022年至2024年間，中國居民債務佔GDP比率大致維持穩定，企業與政府部門則持續加槓桿。然而，2025年開始出現轉折，居民開始降低債務佔GDP比率，2026年去槓桿力度進一步增強，預估今年也可能成為中國居民債務首次出現減少的一年。居民資產負債表的另一端同樣反映這項趨勢，2026年第2季中國居民儲蓄率攀升，經季節調整後創下2022年以來新高。

報告表示，在通縮環境下，居民收入成長承壓，加上消費政策支持力度有限，使家庭傾向削減支出、增加儲蓄。中國目前居民部門正在縮減負債，加上經濟已面臨通縮壓力，更需要財政政策提供支撐。在需求不足的情況下，產能過剩問題延續，讓經濟反覆陷入通縮風險。即使出口維持強勁，中國經濟仍可能面臨「出口撐住外部需求、居民縮表壓抑內需」的拉鋸局面。若財政支撐未能及時加碼，中國重新陷入通縮區間的風險將進一步升高。

財信傳媒集團董事長謝金河9月7日在Facebook以「中國正一步步走向日本陷阱！」為題發文表示，從2017年以來，中國的房地產泡沫經歷第一個10年，首當其衝的是消費。這是房地產價格下跌後，大家對未來前景悲觀，寧可保留更多現金。

謝金河分析，下一個10年，最難受的是通貨緊縮的折騰。以房地產泡沫破裂後的日本為例，老百姓更不敢消費。「這就是辜朝明先生說的資產負債表的修補。日本人利率再低也不敢借款，而且是拚命還錢！經過三十年，日本終於擺脫泡沫經濟。」

謝金河表示，現在人民幣大幅升值，中國利率持續往下跌。利率下跌，貨幣升值，這是通貨緊縮期最難熬的時刻。這個時候中國應更加開放，吸引全球資金來投資，但現在監管趨嚴，加大力度對企業加稅、罰款，造成錢往相反的方向流出，內部人努力把錢掏到境外，中央監管越來越嚴格。「這些現象若沒有改變？中國的下一個十年會比前一個十年辛苦！」#

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