【大行觀點】Natixis：日圓疲弱推升通脹 日本央行7月料按兵不動 10月加息機會升

法國外貿銀行（Natixis）表示，日本通脹壓力持續升溫，市場對日本央行貨幣政策走向的關注亦隨之增加。高市政府於7月21日通過2027財政年度財政政策方針。儘管日本經濟在2026年首季錄得高於潛在水平的增長，增幅相當於國內生產總值（GDP）的0.5%，新方針仍包括多項刺激經濟措施。

日本政府計劃在2040財政年度前推出總值370萬億日圓、相當於GDP約56%的投資計劃，重點投放於人工智能、半導體及替代能源等17個戰略產業，並期望與日本央行協調政策，推動建立「強韌經濟」。雖然政府在註腳中承認日本央行在制定貨幣政策方面的獨立性，但金融市場反應仍然負面，日圓跌至1美元兌163日圓，10年期日本國債孳息率升至2.79%。

同時，市場預期美國聯儲局可能因服務業通脹持續高企及勞動市場保持韌性，於9月加息，進一步增加日圓及日本央行面對的壓力。雖然Natixis的基本預測是聯儲局在2026年維持利率不變，但若美日貨幣政策差距進一步擴大，日圓可能繼續貶值。

日圓轉弱將進一步推高進口通脹。日本6月進口價格按年急升29.7%，但經制度因素調整後的消費物價指數（CPI）仍相對穩定。剔除食品及能源價格的核心核心CPI，6月按年升幅僅由5月的1.4%輕微加快至1.5%，反映進口成本向消費物價的傳導幅度仍然有限。

不過，Natixis指出，傳導幅度較小可能與滯後效應有關。日本內閣府估計，進口通脹傳導至CPI一般需時6至12個月，意味近期日圓貶值及進口價格上升的影響，可能要到未來數月才逐步反映在消費物價上。

整體而言，日本央行在6月會議將政策利率上調至1.00%後，預料7月31日將維持利率不變，但加息壓力正持續增加。現階段暫停加息，可能是由於政策收緊空間有限，現行利率已逐步接近日本央行估算介乎1.1%至2.5%的中性利率區間下限。

不過，日本央行亦認為通脹風險偏向上行，尤其日圓持續疲弱，令央行對匯率變動更為敏感。日本政府同樣關注日圓走勢，過去數月亦曾進行大規模外匯市場干預。

Natixis的基本預測仍是日本央行於12月加息，但提前至10月行動的可能性已經上升。該行預料，日本央行行長植田和男將面對更大挑戰，一方面要為審慎推進貨幣政策正常化作出解釋，另一方面亦需透過偏鷹派言論穩定日圓匯率。＠