【談股論金】何謂價值重估？

⊙財子

股民最喜歡聽到的就是自己手頭上的股票獲得估值上調(re-rating)。但到底何謂價值重估？有什麼因素會導致估值上調或估值下調(de-rating)？

盈利轉穩有利估值

很多人認為當一間公司的利潤增長得愈來愈快的時候，估值上調就會出現，但這是個錯誤的認識。盲點是從表面上看，價值評估(valuation)確實是有提升，但其實這只不過是個假象。

舉一例子，百麗(01880)和利邦(00891)的2011年市盈率分別為24.8和30.8倍。後者看似獲得較好的估值，但它的市盈率之所以高出一截完全是因為它本身的利潤增長較快，而非出現了估值上調。

換句話說，利邦的市盈率溢價乃反映其樂觀盈利前景而已，即單單依靠著高速增長。如此一來，只可以說這隻股票的價格合理(fairly priced)。(看圖)

真正的估值上調出現在「盈利沒有改變，唯價值評估上升」。這裏的價值評估泛指市盈率或市賬率等。發生估值上調的其中一大條件是企業盈利漸趨穩固。

例如，當一間公司能夠勉強賺100萬的時候，市盈率比方說是8倍，但當它能輕易賺得同樣是100萬之際，市盈率便可提升至12倍。「愈穩固，價值評估愈高」，但當然價值評估亦會有個上限。

恒生銀行(00011)是個好例子，它之所以享有高溢價市賬率，原因是其擁有穩如泰山的利潤，這樣可以順便解釋恒生的市賬率何以能夠高於工行(01398)和交行(03328)等增長較快、風險偏高的內銀股。恒生可以說是在盈利增長比較慢的股票中，獲得最理想的價值評估。

責任企業上一層樓

全球因經濟發展迅速而造成環境危機，世界各地多個組織要求跨國企業承擔起環境(environmental)、道德(ethnical)及社會(social)責任的聲浪遂與日俱增。

市面上已存在很多專門投資乎合以上三大條件的基金，有些投資公司直截了當的禁止旗下所有基金買入不負責任公司的股票。

除此之外，值得注意的是伊斯蘭基金(Islamic funds)的發展，它們不容許投資在豬肉、賭博和債務過多的股票上。分析一下它們把資金押注於哪乃相當有利，因為伊斯蘭基金發展的空間仍非常廣闊。

未來的趨勢將愈益明確，只要在環保、道德和社會責任上有優勢的企業，定必更受投資者追捧，因此這類股票可以長期享受估值上調。

另一邊廂，眾多投資者熱衷於投資高息股以換取穩定收益，如馬來西亞規模龐大的退休基金等皆需要股息收入。個別高息股一經被定作「穩定」之後，將又是一輪長久的估值上調過程。◇