【談股論金】中印銀行業比較(上)

⊙財子

中國和印度為「金磚四國」的亞洲代表國，世上只有這兩處擁有超過10億人口。它們表面上有很多相近的地方，但實際上是兩個完全不一樣的世界。

說到中印的金融事業，相信各讀者均認同銀行業乃一個國家發展至關重要的一環，而有趣的是雙方在此的取向可判如天壤。

國有私有發展不同

中國和印度的銀行業最大的分別也許是前者以國企主導，後者則國營和私企各參一半。這樣一拉開來發展，差別之大可想而知。

歐美投資者對內銀股普遍存在介心，就是因為它們全是國企，在很多時候需要作出「貢獻」，而說得較難聽點就是「犧牲」。這是很多大行分析員到海外做路演時得到的反饋(feedback)。

別忘記，這些身在盧山外的基金經理絕不會輕易放過跑贏大市的機會，那麼他們似乎是真心相信內銀股長遠不會跑贏，而內銀作出「貢獻」的證據就是在過去2至3年不斷滿足中央和地方政府對借款在各方面的要求，例如在2009年史無前例的大量借貸，一擲就是人民幣10萬億，真的不知審核工作和風險管理有否做足。

印度同樣有國營銀行，但在同一天空下亦有著具備規模的私人銀行，互相抗衡著，對保護股東利益起著正面作用。然而，在不同的程度與領域上，印度國企銀行亦要作出「貢獻」，但它們的作風可十分保守，不敢胡亂把錢借出，更遑論如工行(01398)般投資海外市場。

不管怎麼樣去看國有和私有銀行的分別，前者的價值評估(valuation)確實是擺在眼前的出現了不少折讓，請看以下的數據比較：

從表中的數據可以看出，不論是市盈率抑或市賬率，國有銀行都比較便宜。印度銀行的潛力只有從私有銀行的價值評估中才能感受到，否則其他單位數的市盈率還不如沈悶的公用股。

此外，國有銀行的淨息差一般較低，這大概反映了它們部份的「貢獻」。在中國的情況，銀行確實很難把小股東的利益放在第一位，因為大股東(政府)所關注的事情實在太多；一邊(銀行)利潤少了，只要在另一邊(其他範疇)有得益，對政府來說是完全沒有問題的。

投資大忌之一：大股東/管理層與小股東有著南轅北轍的目標。

如此重要的議題難以在一回的徹底分析，下周將繼續為大家研究中印兩地銀行股的投資價值。◇