許家印被捕的消息公開後，美國空頭機構香櫞（Citron Research）11年前做空恒大的報告再度火了。該報告列出恒大的五宗罪、七大危機，並警告投資者恒大日益增長的財務風險，還說「恒大結局已經註定，不能確定的只是時間而已」。

香櫞列恒大五宗罪、七大危機

2012年3月，許家印在中共兩會期間留下了一張照片。美國的空頭機構香櫞也開始調查恒大財務狀況。

同年6月21日，香椽發布了一份長達57頁做空恒大的報告，向投資者列出了恒大的「五宗罪」：

1. 恒大地產的財務報表存在不少錯報，通過欺騙性的會計處理粉飾報表，掩飾資不抵債的事實。

2. 恒大地產以明顯低於市場的價格獲得原材料土地是向當地官員行賄的結果，根據中國的法律會被指控為非法獲取土地，恒大地產會被處以巨額罰款並收回土地。

3. 恒大造出一個複雜的龐氏風格的融資計劃，存在一系列潛在財務與經營風險，包括過度負債、現金流不足、高風險的信託融資。

4. 香櫞稱許家印的文憑是偽造的，並且暗中通過資產交易為公司融資。

5. 許家印大量投資足球俱樂部、排球和影視文化項目。

香櫞提到恒大通過6種方式誇大資產，並降低財報上的負債數據。經調整恒大財報後，香櫞認為，恒大當時擁有高達710億元（人民幣，下同）的資金需要在帳目減值，因此，其備考股權價值應該為負360億元。

報告還列出了恒大面臨的七大危機，包括：現金流入急劇下滑、高息債務、持續的預售量下滑、低價銷售關鍵資產予關聯方、為了維持預售量開展不具經濟性的項目、合約銷售量大降、大量折價等。

做空報告曾令恒大股價大跌

香櫞該份做空報告公布當日，恒大股價跌幅最大達到近20%。這份報告和當日的股價促使恒大決定當日下午1點30分召開緊急電話會議，恒大董事局主席許家印出面回答了投資者的問題，此後幾日，恒大股價緩慢回升。

為了反擊做空報告，花旗銀行、德意志銀行、摩根大通在內的九大投行陸續表態認為，香櫞的指控缺乏足夠證據支持，甚至缺乏常識與必要的調查。2012年7月初，恒大地產執行董事兼副總裁賴立新攜律師就香櫞的「惡意攻擊」前往香港警務處報案。

2014年12月，香港證監會對香櫞創始人安德魯‧萊福特（Andrew Lightford）和香櫞提起訴訟，指控萊福特在港上市企業發布虛假資訊誤導投資者，並在報告發布之前賣空410萬股恒大地產股票，獲利160萬港元。這是香港證券監管機構首次啟動針對一位賣空者的法律行動。最終，香櫞創始人2016年被裁定散布虛假資訊做空恒大地產，除了禁入香港市場，還要承擔巨額罰款。

許家印被證實違法犯罪後，香櫞在官方社交媒體置頂條目中再次提到恒大。

香櫞8月18日在X平台的貼文表示，儘管面臨罰款、聲譽受損和五年交易禁令，我們仍堅持我們的警告，並在許多法庭上為我們對恒大的分析進行了辯護。我們可能不會得到道歉或退款，但有時事實已經足夠獎勵了。#

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