美債利率倒掛 衰退魔咒是否再來

趙彬報道 8月15日東京股市開盤後出現一邊倒的下跌，日經指數一度暴跌470點，最終日經指數下跌249點，以20405點收盤。下跌原因被指是受前日紐約股市道瓊指數狂瀉800點的影響，而美國長短期國債利率出現倒掛是股市暴跌的罪魁禍首。從過去的經驗值顯示，在「倒掛」發生後的1、2年中，經濟會出現象雷曼危機級別的大衰退，「倒掛」又被稱為是經濟衰退的重大信號。引發今次「倒掛」的原因是甚麼，是否再次應驗經濟衰退的魔咒，備受各國市場關注。

美長短期國債利率倒掛的原因

與短期債券相比，長期債券因償還期長，承擔的經濟風險大，利率高於短期是個經濟常識。不過經濟環境、金融市場的複雜性等諸多因素的變化，有時會出現這種顛覆常識的反常現象。

據《日經新聞》15日的消息，造成14日美長短期國債利率倒掛的主要起因是中國和德國發表的經濟數據惡化，市場對未來經濟不明朗情緒加劇，投資資金大量購入安全性高的美國十年期國債，造成十年期國債利率大幅度下降，一度降至1.57%，以至於出現低於2年期短期國債利率（1.63%）的反常現象。這是自雷曼金融風暴前的2007年以來相隔12年再次出現「倒掛」。

受中美貿易戰衝擊，中國統計局14日發表的7月份工業增長率出現10年以來的新低，僅為4.8%，同時消費也反映出嚴重失速，6月份公佈的汽車銷售量表明已是連續12個月的減少，

同一天的14日發表的德國4～6月的GDP比前期下降了0.1%；英國的4～6月的出口和設備投資等數據鈍化，出現6年以來的負增長。

此外，中美貿易戰升級，香港事態的長期化等國際性大氣候給經濟市場帶來不安情緒，引發長短期國債利率倒掛，給全球股市帶來震盪。

「倒掛」魔咒是否再次應驗

2000年的IT泡沫危機，2008年的雷曼金融風暴爆發前的一年多左右，相繼出現了「倒掛」現象，這一魔咒是否會在未來1、2年中得到應驗呢？一種觀點認為這次出現「倒掛」現象與美聯儲減息不足的政策失誤有關，如果短期內實施大幅度減息將消除經濟下行的壓力，把經濟重新帶回到成長軌道，「倒掛」魔咒將失靈。

日本的國際關係評論人士及川幸久曾就職於美林證券、英國景順資產管理公司，經歷很多金融市場的起伏波蘭。及川首先對「經濟前景不明朗是引發投資家拋售股票的原因」這一看法持懷疑態度。

及川表示，紐約股市今年整體行情一路上漲，7月12日首度衝破27,000點關卡，目前紐約股市已上漲了約9%。他說：「獲利的投資家需要套現後，才是真正的盈利，投資家一直在需求套現的時機，此時出現的『倒掛』偶然成為了投資家套現的契機，並非是對股市的失望而拋售股票。」

另一方面，及川說：「造成『倒掛』的另一個原因與美聯儲去年一年中加息過多，今年7月末的減息幅度又不足有直接關係。」

及川解釋說，通常各國央行的政策利率可以說直接反應在短期債券利率上，而十年期以上的國債利率由市場需求決定，目前美國的通脹率不足2%，經濟還沒到理想的成熟期，需要大幅度減息擴大景氣，美聯儲需要短期內進一步減息。

日本銀行的相關人士談及「倒掛」現象時表示，「所謂的『倒掛』魔咒只是經驗參考，並非經濟衰退的理論。」並強調，「對世界經濟明年將繼續保持增長的看法不變。」

美聯儲面臨再度減息壓力

及川認為，支撐紐約股市上揚的是美國少有的持續景氣，同時失業率僅為3.7%，幾乎是完全僱用，也是歷史最好水平，儲蓄表現也良好，經濟增長唯一不利的因素是美國企業的設備投資總額欠佳。他說：「再度減息可穩定市場，促進企業的投資步伐。」

另據，彭博社19日的消息，美聯儲前理事會主席葛林斯潘14日在接受彭博社電話採訪時指，「現在債券市場利用利率差的國際性套利現象火熱，都在進一步壓低長期國債的利率。」他說：「沒有甚麼可以阻止美國國債利率低於零，零利率已失去意義。」他甚至建議美聯儲在短期內可以實施負利率。

報道稱，美國國家經濟委員會主席，白宮首席經濟顧問庫德洛在霍士新聞、ＮＢＣ電視的節目中表示，「失業率在下降，勞動市場的工資穩步上漲，消費指數都表現理想，看不到經濟衰退的跡象。」他認為，美聯儲提升利率的速度過快，需要繼7月末的減息之後，在近期內進一步減息。

據彭博社的消息，美聯儲理事會主席傑洛姆·鮑爾將於23日出席在懷俄明州的傑克遜會議廳舉辦的堪薩斯城聯邦銀行的年度研討會，會上將發表金融政策的演講。市場預計美聯儲將在9月追加減息，鮑爾是否會有市場期待的發言備受關注。

摩根大通首席經濟學家布魯斯卡斯曼（Bruce Kasman）推測，鮑爾基本會表示出減息的政策，但是否是市場期待的下降0.5個百分點，還難以斷定。◇