中國CPI和PPI背離 貨幣政策兩難

（大紀元2015年09月13日訊）【大紀元記者賀詩成綜合報道】日前，中共官方公佈的消費者價格指數（CPI）和生產者價格指數（PPI）數據，顯示兩者走向出現背離。外媒報道稱，CPI走升和PPI下跌，可能使得貨幣政策陷入兩難。業內人士則認為，CPI的回升不足以形成掣肘，PPI通縮才是當前主要矛盾。

CPI和PPI背離加劇

路透社9月11日報道，中國宏觀經濟指標中的消費者價格指數（CPI）和生產者價格指數（PPI）最新數據顯示，兩者背離進一步加劇，前者8月上漲超預期，後者負增長超預期，這表明中國經濟當前結構性價格上漲和通縮壓力局面並存。

中國8月CPI同比上漲2%，PPI同比下降5.9%，創近六年最大降幅，為連續42個月負增長。CPI和PPI之間的價差達到了自1995年以來的歷史最高位。

PPI代表上游生產環節的價格走勢，CPI代表下游消費環節的價格走勢，傳導過程一般是上游影響下游。

但這次自2012年年初PPI開始負增長以來，CPI走勢相對比較平穩；而從2015年以來，PPI加速下行，CPI漲幅卻從年初的1%以下，逐步回升到8月的2%，年內還有望走到2.5%上方。

報道稱，PPI和CPI此輪背離的情況是PPI下跌的同時，CPI走高，這在某種程度上是在用消費者福利補貼上游企業。

貨幣政策兩難

路透報道稱，面對CPI走升和PPI下跌，貨幣政策可能會陷入兩難，從實際存款利率而言（一年期存款-CPI），實際利率已經為負，繼續下調利率，可能會使得居民負利率情況加重。

而從實際貸款利率而言（一年期貸款-PPI），則達到了10.5%的高位，實體經濟融資成本需要進一步下降。

報道認為，居民存款實際負利率和企業貸款實際利率歷史高位疊加，會限制貨幣政策特別是利率工具的進一步寬鬆空間，並令貨幣政策陷入兩難，增加調控滯後的風險。

如此情況下，料後期利率工具寬鬆的空間有限，但不對稱性如單邊下調貸款基準利率或可以期待。

然而，和前幾次的經濟和價格下行期間的調控反應速度相比，人行此輪的減息降準時機選擇已經大為滯後。

報道稱，如果考慮資金流動的因素，情況更加複雜。在外儲下降，資金流出壓力有所加大的情況下，監管層近期嚴查、封堵各種資本流出渠道。在這種情況下，從利率的角度而言，為了吸引資本流入，其實需要調高利率，這更增加利率工具調控的難度。

通縮是主要矛盾

CPI自2014年8月份以來，重回2%水平，創一年新高；PPI降幅則繼續擴大並超出市場預期，導致兩者背離繼續放大。業內人士表示，CPI同比增速繼續回升雖然增加了貨幣政策難度，但不足以形成掣肘，PPI的通縮壓力才是當前主要矛盾，意味著實體融資成本依然高企。

恆豐銀行金融市場總部研究員蔡浩對大智慧通訊社表示，PPI降幅再度擴大和人民幣匯率大幅貶值，影響中國進口，市場認為中國購買力減弱，大宗商品價格承壓。

中金公司分析師陳健恆表示，CPI與PPI的背離持續加大反映了人民幣對內貶值對外升值的現象。目前的通縮壓力大於通脹壓力，這導致實際利率仍處於高位。在匯率不能明顯貶值來放鬆貨幣條件的情況下，未來只能繼續依靠壓低實際利率來提高貨幣流通速度和刺激經濟。

民生證券宏觀團隊認為，當前實體經濟疲弱，供給因素造成的CPI通脹壓力不是主要矛盾，當務之急是穩增長、治通縮。◇