希債稍緩 油價又起

希債、石油和匯市主導了上周的行情。歐元區財長就希臘救援金問題在周一達成共識，有條件地同意向希臘發放1,300億歐元(約折合13,558億港元)的資金援助，從而大大減少了希臘的短期違約風險。市場感到振奮， 資金流出避險天堂，risk-on（增加風險權重）仍是基金經理的投資主題。伊朗核危機局勢繼續惡化，美以出擊的呼聲甚囂其上，石油價格一升再升。在歐洲 危機得到舒緩、美國數據理想、日英量化寬鬆、資金流出美債的多重因素作用下，歐元上漲，美元對歐元貶值卻對英鎊日元升值，匯市出現多重洗牌，並帶來套利交易轉倉。

上周美股升至2008年5月 （即金融危機之前）以來的高位，全球股市繼續上揚。布蘭特石油升破125美元每桶，WTI漲勢更猛。黃金逼近1,800大關，白銀和其它稀有貴金屬升勢凌厲。意大利、西班牙10年期國債利率繼續小步回落，但是葡萄牙的發債成本不降反升，市場擔心其步希臘之後塵。

希臘得到歐洲的救援承諾，短期的違約風險的確明顯下降，但是務必不要對希債危機掉以輕心。希臘必須迅速對2,060億歐元 (約折合21,484億港元)的民間債權進行減債和以新換舊的重組，但是此項談判進展並不順利。許多對沖基金以折讓價買入希債時，已經通過CDS對沖風險。所以有相當一部份希債持有人寧可希臘違約，在CDS上收獲，也不願接受七成半的減債 （hair-cut）。希臘強硬通過法例，意圖強逼投資者全數接受減債。一旦事件循此方向發展，減債變成“非自願”，希臘在法律意義上違約，CDS必須賠償。此時會有三大後遺症：1）會不會有歐洲銀行因大量發行CDS而如AIG在雷曼倒閉後那樣陷入財政困境，2）銀行間會否彼此互不信任而將對手風險無限擴大，3）法律糾紛下希臘也許長久都無法在市場上發債集資。另外，希臘大選後政局走勢並不明朗，新的政權聯盟能否全面貫徹現有的承諾，實屬未知數。必須看到，希臘的這份財政緊縮方案，對經濟、社會、就業、福利的沖擊極大。而且目前計劃對經濟增長、稅收增長的估計過度樂觀，希臘減赤不能達標是大概率事件，到時估計還需要新的援助，或者制造新的市場震蕩。

歐洲債務危機的緩和，帶來了市場情緒的明顯改善。矯正過往極度悲觀的情緒，無疑是合理的，但是資金似乎對新的風險視而不見。石油價格飆升，對全球經濟（尤其對美國消費）的影響，看來被低估了。油價與黃金同時上揚，其實反映出中期通貨膨脹的隱憂，這也可能成為央行繼續執行量化寬鬆的制肘。如果美國汽油價格維持在每加侖4美元樓上，筆者認為美國經濟的下行風險，勢必在今後幾個月內浮現。

本周市場焦點：希臘與民間債權人的談判、歐洲央行第二輪LTRO流動性拍賣、全球PMI。周二，美國1月耐用消費品訂單，-1.5% vs 上期的3%，2月消費信心，65 vs 61.1。周三日本新屋動工，-5.3% vs -7.3%；美國第四季GDP修訂，料由2.8%調低至2.7%。周四歐洲PMI49 vs 48.8；美國IMS55.5 vs 54.1；中國PMI亦令人關注。

(轉自陶冬博客。以上觀點僅為作者個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。)◇