【談股論金】中印銀行業比較(下)

⊙財子

上周跟大家討論過中國和印度銀行在價值評估 (valuation) 上應如何作出比較，尤其是私人和國有銀行的評估差別，而更重要是探討了評估差別背後的原因。今回，我們將進一步研究投資北中國、南印度兩地銀行股的長遠價值。

規模和營利上比較

欲分析一個行業的回報前景，首先要看看它此刻正處於一個什麼的基點上。即使是一個炙手可熱的行業，但高基點可以令回報大幅減低，這是必須要注意的事情。

中國的銀行分行數目遠超於印度，因此發展空間應該會略遜一籌。印度最大銀行SBI (State Bank of India) 擁有12,496間分行，少於中國個別大銀行，如農行(01288)、工行(01398)和建行(00939)的數目，它們均各自坐擁逾13,000萬間分行，農行更一枝獨秀，掌有23,624間分行。

員工數目方面，SBI聘請了20萬人，而中國四大銀行中員工最少的中行(03988)也有26萬人。

在國內已經「處處都在」的眾中國銀行未來可以怎麼拓展業務呢？轉攻海外市場？近日工行收購東亞於美國的生意足已證明了這一點。但問題是，分散全球的投資對看好中國的工行小股東來說到底是禍是福？最起碼海外的市場增長會較慢，影響整體發展速度。或許，這反映了國企銀行在國內難以再大舉發展的深層問題。

從另外一個角度去分析，發現內銀整體利潤和資本負債表的規模統統超越印度。請看以下預測2011年數據上的比較，以億美元為單位：

印度的核心淨利潤還不到中國的一成，簡直是望塵莫及。然而，這正是基金經理喜歡投資印度銀行股的原因之一。

若然再深入一點去比較中印的銀行體系，就更能感受到印度的潛能。瑞信預測今年的中國總存款和總借貸的數字分別為美元7.6萬億和4.9萬億，大約是印度規模的10倍。

內銀的優勢是資本回報 (ROE) 有望今年達到20%，比印度高出500點子。另外一個好處是140%的逾期放款虧損覆蓋率 (loan loss coverage) ，乃印度的兩倍。

自08年初至今，諸內銀股的累積股價變化不大，有低至交行(03328)的跌20%和高至中行(03988)的升25%。印度方面，最差勁的ICICI走低14%和最凌厲的BOB走高97%，回報範圍比內銀為寬。◇