【政經年代】顏寶剛｜美股急升一日即暴瀉　日台墮熊市、韓股觸發熔斷：AI神話開始崩塌，全球股災會否殺到香港？

美國中期選舉原本被華爾街視為消除政治不明朗因素的契機，結果卻演變成全球科技股的一場洗倉風暴。民主黨橫掃國會兩院，美股先升後暴跌，道瓊斯指數單日急挫1,833點，納斯達克指數瀉逾半成。跌浪隨即蔓延亞洲，日經指數失守6萬點，台股跌穿4萬點，南韓股市更一度觸發熔斷機制。短短數日，市場由憧憬選後反彈，變成擔心人工智能（AI）投資熱潮逆轉。

今次跌市最值得警惕的，並非單日跌幅有多驚人，而是過去支撐全球股市升勢的AI投資邏輯，突然受到質疑。美國大型科技企業投入巨額資金興建數據中心，帶動亞洲晶片及記憶體企業盈利預期不斷上調。如今市場擔心民主黨得勢後，部份州份可能收緊數據中心審批，原本被視為高速增長的投資項目，隨時面對延誤及成本上升。

問題是，AI技術的長遠前景即使沒有改變，相關股票的估值卻可以先行崩塌。

華爾街大行集體看錯　選後反彈變成拆倉潮

選舉前，摩根大通、城堡證券及瑞銀證券的交易團隊均曾看好選後市況，認為政治不確定性消除，有利場外資金重新入市。城堡證券策略主管Scott Rubner更預期，波動回落可能為年底升市掃清障礙。

結果市場只反彈一日，便出現猛烈拋售。

巴克萊環球股票策略主管的警告反而值得重溫。他指出，選舉結束無法解決AI投資回報及基建融資成本問題。這正是今次跌市的核心矛盾：投資者過去願意為多年後的盈利支付高昂估值，如今卻開始追問，數據中心究竟何時能夠賺回投資成本。

當預期逆轉，市場便容易出現鐘擺效應。系統化交易策略跟隨跌勢減倉，孖展投資者面對補倉壓力，原本願意趁低吸納的散戶亦轉為觀望。有研究機構更指出，美國散戶周四拋售個股的規模，可能是疫情以來最大。

這說明跌市已經由估值調整，逐步演變成流動性壓力。但股市恐慌與金融危機仍有分別，真正需要觀察的是企業融資有否受阻，以及信貸風險會否蔓延至銀行體系。

亞洲科技股首當其衝　政府救市能否止血？

亞洲股市的跌幅尤其令人震驚。

日本日經指數周五收報57,434點，急跌5.96%；台灣加權指數跌4.51%，收報39,701點，兩者均由近期高位回落超過兩成，進入技術性熊市。南韓KOSPI指數盤中最多瀉8.78%，觸發暫停交易20分鐘的熔斷機制，收市仍跌6.02%。

三地共同問題，是股市過度集中於AI供應鏈。台積電、SK海力士、三星電子及鎧俠等企業，過去受惠於全球數據中心擴張，股價亦反映了相當樂觀的盈利預測。一旦美國AI資本開支增長放慢，市場便會重新評估未來訂單。

台灣迅速啟動國安基金穩市機制，可動用資金上限達5,000億新台幣，並收緊借貨沽空限制。南韓則暫時放寬券商孖展貸款的抵押要求，避免投資者被迫斬倉，進一步加劇跌勢。

兩地政策方向雖然不同，目的卻一致，就是阻止市場出現失控的連鎖拋售。

不過，救市措施可以暫時改善交易秩序，卻無法保證企業盈利。倘若美國數據中心項目真的延後，亞洲晶片企業仍要面對訂單增長放緩的現實。政府能夠減慢股市下跌速度，未必能夠扭轉投資周期。

AI泡沫爆破？真正危險的是融資鏈條

今次科技股暴跌，令人聯想到科網泡沫爆破，但兩者不能完全相提並論。現時大型科技企業擁有實際收入及盈利，AI應用亦有商業需求，與當年大量缺乏盈利模式的科網企業存在分別。

然而，AI基建投資正越來越依賴龐大資本開支。若數據中心工程延誤，企業需要承擔額外利息及營運成本，收入卻未能如期實現。對依賴外部融資的企業而言，風險尤其突出。

因此，判斷AI泡沫是否爆破，不能單看輝達或記憶體股跌了多少，而要留意大型雲端企業有否削減資本開支，以及融資成本會否持續上升。

AI可能仍然改變世界，但不代表今日所有AI投資都值得目前的價格。 技術成功與股東獲利，從來不是同一回事。

港股能否避過股災 特朗普跛腳未必是利好

香港市場亦不能置身事外。美股科技股遭洗倉，可能促使部份國際資金重新考慮中國及香港股票的估值，但若全球基金需要全面降低風險，港股同樣可能受到拋售。
另一個變數是美國政治。

民主黨取得國會控制權後，特朗普成為跛腳鴨總統，推動大型財政刺激及稅務改革的難度增加。若美國經濟增長及國債孳息率預期回落，理論上有助減輕香港的利率壓力。

然而，美國兩黨在對華科技限制及國家安全問題上仍有不少共同立場。民主黨控制國會，亦可能令涉港法案及制裁議題重新受到關注。

原港澳辦港澳研究所研究員蔡赤萌曾提出，香港在中美關係中的角色，正由「緩衝地」轉為「博弈前哨」。這個判斷值得香港金融市場重視。當中美科技競爭持續，香港既要面對外部政策風險，也要處理自身經濟及產業結構問題。

美國忙於政治內鬥，未必代表香港可以高枕無憂。

救市可以救信心，救不了過高估值

今次全球股市震盪，表面由美國中期選舉觸發，深層原因卻是資金過度集中於AI投資，以及市場對未來盈利抱有過高期望。

台灣與南韓迅速出手穩市，反映政府擔心股市急跌演變成金融市場連鎖反應。但若企業盈利預測持續下調，政策干預只能爭取時間。

對香港而言，最重要的不是猜測下一個交易日會反彈多少，而是分辨市場究竟正在經歷短期恐慌，還是AI投資周期真正轉向。

如果只是估值過高引發拆倉，市場最終仍有機會恢復穩定；但若大型科技企業開始削減投資，亞洲供應鏈盈利轉弱，調整便可能持續更長時間。

這場跌市真正考驗的，是全球金融市場能否承受AI增長神話由樂觀走向現實。股市可以靠信心反彈，企業盈利卻始終要靠真金白銀證明。

（編者按：本文僅代表專欄作者個人意見，不反映本報立場。）◇