【談股論金】高息期邊類股多些Chances跑贏與跑輸

全球進入高利率周期，市場原本以為當石油出口回復至中東戰爭前的貨量，油價便會回落。詎料，現在供應算是已經搞掂，但油價仍然居高不下，布蘭特原油最新已升穿每桶113美元，毫無回軟之勢。何解？很大程度上可以歸咎於煉油設施成各地戰爭目標，推高Refinery Margin，以及許多航道極具風險，驅使船租與保險費用等開支如火箭般衝上天際。

戰爭一日未平，油產品將具備足夠條件貴賣。既然情況可能還要Continue多陣，那即管研究一下那些類別股票在這環境更多機會跑嬴或跑輸。

聚焦息口正反Correlations

在加息及高息周期下，全球金融市場的資金流向與資產定價通常會隨Assumptions變化而調整，如哈薩克央行於10月坦言將沽出部份黃金，轉買多年難遇的高息美債。從資產定價模型（如現金流折現模型DCF）的理論視角來看，高貼現率會壓低所有資產的當前理論價值。因此，在高息時期，絕大多數股票在數學上均面臨一定下行壓力，但不同板塊會因其特有的資產負債結構與業務模式，或呈現出顯著的「強弱分化」。

首先，高負債與地產股將面對嚴寒的冬天，如兩樣元素集合於一身就更難搞。上周不就有本地傳媒引述知情人士消息稱，金管局已召開會議並「鼓勵」銀行予以發展商再融資，該報道提及近期有債券或貸款到期的發展商包括遠東發展（00035）、麗新發展（00488）、新世界發展（00017）、九龍建業（00034）與百利保（00617）等。 

金融風暴與金融海嘯兩波巨浪衝散得最徹底的，均莫過於High Gearing與房地產，當然雷曼爆煲時遭殃的還有金融機構，因它們投資了大量高息房債。其實High Gearing在上一回加息時已被摧殘得體無全膚，而這類東西不是說股價跌吓就算，隨時會Sayonara，且看中國恒大（當時代碼：03333）。

於沒持有房債的前提下，銀行股理論上在加息時會有著數，但需注意Loan Book健康程度（尤其是當息口升得太高時），如恒生銀行（當時代碼：00011）之前出事。銀行板塊之所以有Benefit的邏輯是其核心利潤源於「淨利息收益率（NIM）」，在高息時期，銀行提高貸款利率的速度通常快於提高存款利率的速度，從而令利差擴大，帶動利息收入顯著增長。但例如澳洲銀行往往會作出對稱加息，因此NIM相對不受息口升跌影響。

與此同時，保險公司會因投資收益有望迎來拐點，股價理論上表現佔優。保險公司（特別是人壽保險）手握龐大的定期存款及政府債券等固定收益資產，高息環境讓保險公司能夠將新收到的保費或到期資金，配置到更高回報率的資產中，提升長期投資收益率並降低新增保單的準備金壓力。

小型股與息差角度

小型股（Small Caps）方面，其通常對外部融資的依賴度較高，且在信貸收緊的環境下，其議價能力遠遜於跨國巨頭。高息往往伴隨着經濟增速放緩，小型股的抗風險能力較弱，極易因資金鏈緊張或營業額下滑而遭到投資者拋售。

高息股會因「息差」收窄而失去不少吸引力，當中包括房地產信託基金（REITs），當無風險利率（如美債收益率）上升時， 其他收息概念股均將變得黯然。

已發展國家一旦債息登上4厘以上，甚至去到5厘，真的變得極為Attractive。目前，美國10年債息報4.934厘、法國10年價息為4.972厘、日本10年債息報2.770厘、澳洲10年債息乃5.134厘。

高息時期的選股核心在於優先篩選出低負債、甚至擁有淨現金（Net Cash）的優質企業。加息初期通常是銀行與保險股的黃金期，但需緊密監測高息環境維持的時間。若高息引發宏觀經濟「硬著陸」，金融股亦會因壞賬潮而步入補跌周期。有Access買美債等，或簡單把存款放定期的投資者，穩袋幾厘未嘗不是樂事，人生難得閒著。@