【名家專欄】中共拋售美債並不等於放棄美元

國際上的親華宣傳將北京減持美國國債作為美元走弱的證據，並以此推斷人民幣正在超越美元。然而，事實遠非如此。

事實上，人民幣僅佔全球貨幣儲備的2.11%，佔全球貿易結算額的不到2%；而美元佔全球儲備的56.7%，佔全球支付額的約50.1%。

中國持有的美國國債在2013年11月達到峰值1.317萬億美元，此後持續下降。據美國財政部（U.S. Department of the Treasury）下屬機構美國國際資本（Treasury International Capital，簡稱TIC）的數據顯示，今年7月，中國持有的美國國債降至6,180億美元，為2008年8月以來的最低水平。媒體報道和一些分析人士認為，這個降幅表明北京對美國經濟失去了信心。

然而，美國國債只是中國對美國投資的一部份。7月份，中國持有的所有美國長期證券，包括國債、機構債券、公司債券和股票等，總額達1.135萬億美元，幾乎是引發媒體關注的美國國債持有量的兩倍。

根據美國財政部最近一次詳細的調查（截至2025年6月），美國證券總額為1.28萬億美元，其中包括3,440億美元的股票、1,860億美元的機構債券、170億美元的公司債券和6,570億美元的長期國債。

北京方面將減少國債持有量描述為一種多元化策略。2025年4月，中共央行副行長鄒瀾表示，中國的外匯儲備投資已「有效多元化」（effectively diversified）。2026年1月，上海財經大學一位教授告訴官方媒體《環球時報》（Global Times），此次減持反映了外匯資產的「優化和多元化」（optimization and diversification）。

儘管北京方面聲稱已實現多元化，但是實際上並未真正意義上的多元化：中國只是從一種以美元計價的證券轉向了其它以美元計價的證券和投資。從2013年11月到2023年底，中國拋售了1,831億美元的美國國債，同時購買了5,435億美元的美國機構債券，其中包括房利美（Fannie Mae，美國規模最大的特許企業，總部位於華盛頓特區）和房地美（Freddie Mac，美國規模第二大的特許企業，總部位於維珍尼亞州）擔保的債券。

美國財政部公布的數據涵蓋了在美國託管機構登記的持倉，而海外託管帳戶中的證券可能無法歸屬於其實際所有者。分析人士指出，中國也通過第三方託管機構持有美國國債，例如比利時的歐洲清算銀行（Euroclear，總部位於布魯塞爾）和盧森堡的明訊銀行（Clearstream）。而美國的數據記錄中，這些持倉被歸入比利時和盧森堡而非中國名下。

比利時7月份的資產持有量為4,707億美元，而中國的資產持有量為6,180億美元。市場分析師表示，比利時的部份資產由託管機構代中國保管。著名智庫美國外交關係委員會（Council on Foreign Relations，簡稱CFR，總部位於紐約）的布拉德‧塞特瑟（Brad Setser）在題為「中國的『虛假』去美元化」（China's 「Fake」 De-Dollarization，4/30/2026）的文章中指出，美國的數據與中國過去五年積極利用非美國託管機構的做法相符。

塞特瑟估計，中國3.3萬億美元的官方儲備中，約有1.8萬億美元是以美元計價的。他還估計，中國的國有商業銀行持有約1.1萬億美元的美元資產，政策性銀行可能持有近1萬億美元的海外債權（其中大部份以美元計價），而中國投資有限責任公司（China Investment Corporation，簡稱中投公司/CIC，總部位於北京）4,500億美元的海外資產也大多是以美元計價的。

塞特瑟得出結論，中國停止增加官方儲備，而其國有銀行和基金卻繼續積累美元，而且中國在官方儲備之外持有的美元可能比在官方儲備之內持有的美元還要多。

儘管中共仍然依賴美元資產，但外國對華投資正在下降。經通脹調整後，自2020年以來，美國對華直接投資有所下降，原因是美國公司削減了在華新項目、收購和資本支出等。

外國投資者持有的中國政府債券規模從2021年底創紀錄的2.45萬億元人民幣降至2025年8月的2.01萬億元人民幣（約合2,820億美元），為2021年1月以來的最低水平。相比之下，外國持有的美國國債規模在2025年將達到9.1萬億美元，是外國持有的中共政府債券規模的30多倍。

外國投資者對美國股票和債券的投資也超過了對中國市場的投資。截至2025年6月30日，外國投資者持有的美國證券總額為35.35萬億美元，其中股票為19.86萬億美元。據中國國家外匯管理局（State Administration of Foreign Exchange，簡稱SAFE，總部位於北京）的數據，到2025年底，外國投資者持有的中國境內股票和債券總額將超過1萬億美元。

除了股票和債券之外，美國在2025年仍然是全球最大的外國直接投資接收國，流入資金達2,770億美元。流入中國的外國直接投資從2023年的超過1,600億美元下降到2024年的約1,160億美元和2025年的1,050億美元。

外界認為中國正在拋售美國國債，這符合北京的利益，因為它將美元和美國經濟描繪成疲弱，從而幫助中國推廣人民幣作為替代貨幣，並增強其談判地位。

在2018-2019年的貿易戰期間，英國路透社（Reuters）將中國拋售美國國債描述為可能動搖全球金融市場並推高利率的「核選項」（nuclear option）。但是總部位於北京的政策諮詢公司策緯諮詢（Trivium China）的分析師反駁說，此舉不會奏效，因為美聯儲（Federal Reserve）可以買入中國拋售的國債。

總部位於法國巴黎的法國外貿銀行（Natixis）亞太區首席經濟學家艾麗西亞‧加西亞‧艾西亞（Alicia Garcia Herrero）表示，中共此舉「主要是為了向美國展示」其有能力拋售大量美國國債。此前，在債券市場波動時期，總部位於日本東京的SMBC日興證券策略師奧村當（Ataru Okumura）曾撰文指出，如果中共拋售美國國債是為了報復美國，那麼它就有動機通過製造金融動盪來提升自身與美國談判的籌碼。

中共官方媒體此前也曾使用過這種手段。2020年，在美國總統特朗普領導的第一任政府向北京施壓之際，中共官方媒體《環球時報》援引專家的話稱，由於美國聯邦赤字不斷增長，違約風險增加，中共可能會逐步將其持有的美元儲備減少至約8,000億美元。

美國財政部長貝森特（Scott Bessent）駁斥了有關中共可能將美元資產武器化的擔憂。美元的全球主導地位、人民幣有限的接受度以及中共對美元資產的持續依賴，都暴露出中共政權的威脅是空洞的，並駁斥了批評人士和親北京評論員關於人民幣正在超越美元的說法。

作者簡介：

安東尼奧‧格雷斯福（Antonio Graceffo），博士，是經濟學教授和中國經濟問題分析師，在亞洲工作、生活了二十多年。他本科畢業於上海體育學院，擁有上海交通大學工商管理碩士學位，並曾在美國軍事大學（American Military University，位於西維珍尼亞州）研究國防議題。

原文：China's Treasury Sell-Off Does Not Mean It Is Leaving the Dollar刊登於英文《大紀元時報》。

本文僅代表作者本人觀點，並不一定反映《大紀元時報》立場。#