邁入2023年，中國再次成為經濟展望的焦點。無論是公共部門還是私營部門，大多數人都認為中國將繼續成為全世界的關鍵增長引擎。不可否認的是，與許多其它大型經濟體相比，中國正在產生一個非常高的增長數字。然而，4-5%的實際GDP（同比）增長率對應的是50的綜合採購管理指數（PMI），即繁榮與蕭條的分界線。中國政府從來沒有解釋過為甚麼會是這樣，市場上也沒有多少人在做預測時質疑過這樣的異常現象。
除此之外，每個人似乎都毫無疑問地相信中國共產黨的斷言，即經濟可以在任何時候以任何形式按照他們的意願「重新啟動」。然而，這只對供應方有效，而對需求方無效。對於供應來說，給工人發工資和開動機器總是相對來講比較容易的事情。然而，需求取決於收入和或者是未來獲利情況以及整體的市場情緒；前者是經濟上的，而後者是心理上的。不幸的是，鑒於住房和債務市場都在同時去槓桿化，不論是經濟上還是心理上，都不有利於提高需求。
這可以從貨幣政策的刺激和其實際效果中得到驗證。關鍵的貨幣政策工具是貨幣創造，這可以通過M0（最狹義的貨幣定義）來衡量；另外，政策性減息只是提供指導，印製更多的貨幣以實現更低的利率。理想情況下，這應該會促進貸款，而貸款主要是投資所需要的。投資通常是GDP增長的關鍵驅動力，因為與消費相比，其波動性相對較高。因此，其邏輯應該是「貨幣-貸款-投資」。
知道要看哪一組數據，就很容易判斷貨幣政策的有效性。上圖將三者放在一起顯示。M0系列是經過平滑的數字，這裏除去了黃曆中國新年所帶來的影響。自2018年底以來，M0的增長一直在不斷走高，而貸款和投資的增長仍然低迷。任何政策效應的延遲都可以達到兩年，但不可能達到三、四年之久。
這一時期與1990年代末的經歷頗為相似，當時貨幣創造很瘋狂，而實際經濟活動卻沒有變化。貨幣政策不能解決供應方的問題，正如我們在過去兩年中都經歷過的那樣。所以，鑒於流動性陷阱（即零利率）沒有出現，這種貨幣政策的失敗意味著需求疲弱。
由於心理因素的影響，需求從來都不容易提升。再加上近年來封城等措施扭曲了全體人民的經濟行為。扭曲的時間越長或越嚴重，正常化的時間就越長。而在未來的下跌周期中，失業和企業倒閉將使情況惡化。
提高需求並不像提高供應那樣容易。只促進後者的政策將導致供應過剩，這意味著浪費和通貨膨脹放緩，甚至是通貨緊縮。
本文編譯自「China’s Problem Is Lack of Demand, Which Is Not Easy to Boost」，原文刊載在英文大紀元◇
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