中國二季度的GDP同比僅增長了0.4%，但與一季度相比卻收縮了2.6%。多年來，我一直不願意對這些虛假的數字進行評論，但是現在看來，這些發布的數據更接近現實。儘管數字和代理指標——第二季度在50左右浮動的綜合採購經理人指數（PMI）大致上相一致，但總體（GDP）變化還是和一些主要經濟指標有分歧。比如，工業企業利潤和零售額下降了不少。此外，失業率，尤其是青年失業率的問題很嚴重。
分析師的共識是將第二季度（的經濟狀況）歸罪於疫情下的封城措施。毫無疑問，這很重要，但也是短暫的。即使排除這一項以及2020年第一季度的大規模封城（所帶來的影響），實際經濟活動的增長率仍然處於下降趨勢。在2018年的分水嶺之後，經濟放緩的步伐顯然更加快。在此之前，它花了6年時間從8%下滑到7%，在此之後，它花了4年時間從7%跌到目前4%或略低於4%的水平。顯然，大規模去槓桿解釋了這種懸崖式下跌。
附圖顯示了CRIC編製的中國房地產開發企業美元債券指數和官方實際GDP同比增長率。它們的變化是同步的。誠然，任何兩個時間序列都可能簡單地相互關聯，而沒有太多的理由。然而，眾所周知，房地產、銀行和債務是加劇經濟周期起伏的關鍵放大器。這讓人懷疑，所謂的 「經濟奇蹟 」並不是甚麼特別的東西，而是一個巨大的泡沫，現在要償還了。
像其它任何新興市場的債務危機一樣，它總是以過度借債作為基本的背景，然後由利率上升和/或匯率貶值所引發。這一次也不例外。危機的起始時間也證明這一點：2016-2018年是西方經濟體從金融海嘯和歐債危機中完全恢復的時期，而美國加息超過2%，西方股市普遍打破歷史高點。西方崛起，東方衰落。
儘管2020年疫情給經濟帶來巨大衝擊，經濟走勢呈現深V型，但剛剛提到的西方崛起的情況在過去連續的6個季度中一直進行著。儘管這可能是西方經濟繁榮周期的結束，但由於中國的去槓桿還沒有完成，東方經濟崛起的情況不一定會發生。事實上，這是不可能的。這很像21世紀初，西方經濟下行周期開始了，但日本在即使經過了10年的緩慢去槓桿（尚未完成）後也沒有從中受益。事實證明，從2003年到2008年，日本經濟需要經過一個額外的完整周期才能見底。
相對而言，在相應的高峰期，中國的泡沫要比日本的大得多，而中國的去槓桿可能不會比日本的快。所謂中國率先觸底只是一廂情願的想法。
本文編譯自「China's deleveraging still a long way to go」，原文刊載在英文大紀元◇
（本報專欄作家所提出的批評，旨在指出相關制度、政策或措施存在錯誤或缺點，目的是促使矯正或消除這些錯誤或缺點，循合法途徑予以改善，絕無意圖煽動他人對政府或其他社群產生憎恨、不滿或敵意。）
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