最新公布的中國數據繼續顯示出整體經濟下滑的趨勢，儘管出現了一些反彈。以內部需求（即私人和政府消費支出以及投資）為代表的國內經濟在去槓桿下仍然疲弱。一個可能的出路是依靠外部需求，也就是淨出口或構成國內生產總值的餘下部份。乍一看，這似乎是合理的，因為外部世界的狀況顯然比中國好得多。然而，全球周期性下降的影響可以完全抵消這一點。
應對這種逆風的標準方法是「降低價格」；它可以由政策制定者主動完成，也可以在市場機制下自動完成。未來前景的惡化將導致價格下跌，無論是商品價格、資產價格還是其它。這是一種市場結果，是最自然但也是最不可控的。為了讓事情變得可控，政策制定者往往會降低利率或讓貨幣貶值以恢復競爭力。這裏利率是投資的價格，而匯率是淨出口的價格。
鑒於利率和匯率分別會對不同的領域產生影響，其中任何一個的改變會帶來不同的影響。降低利率有利於借款人，而犧牲了儲蓄者（或貸款人）的利益。這會隨著時間的推移對資金持有人或貸款人產生影響。然而，匯率貶值的影響不是隨著時間的推移而變化，而是跨越國界。國內的出口方會更有優勢，而進口方則處於劣勢。因此，這兩種貨幣政策工具在不同的方面發揮作用：一個是縱向的（沿著時間），一個是橫向的（跨越空間）。
由於中國正經歷著長期的樓市危機和債務（雙重）危機，利率工具在購買時間上是無效的，因為這種長期的去槓桿所需要的時間通常比減息有效的時間更長。類似的經典例子是1990年後的日本和2007年後的美國，即使是零利率和量化寬鬆也無濟於事。然而，鑒於中國和世界其它國家之間經濟表現的鮮明對比，匯率貶值可能更有意義。出口的競爭力是顯而易見的。
這是一個傳統意義上的論點，但請等一下。現在，全球生產的供應鏈是如此之長，以至於各國可能只有一小部份商品的價值會受到匯率變化的影響。對於一個進口100美元原材料或半成品並增值後以110美元出口的國家，匯率變化只影響10美元的增值部份，而不是110美元的總出口。這就是為甚麼匯率貶值在幫助出口方面可能沒有想像中的那麼有效，而不是說它促使資本外流。
中國也屬於這一類。正如附圖所示，它在世界出口中的份額並沒有與它的實際有效匯率呈反向變動。這意味著更便宜的人民幣並不能促進中國的出口。相反，出口的繁榮帶動了資本的流入進而使匯率升值。這樣來說，貨幣貶值也不是中國經濟的一種出路。
本文編譯自「Yuan depreciation won't help China exports」，原文刊載在英文大紀元◇
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