【談股論金】投資重點

財子

過往投資一向都是選股至上，但自從08年金融海嘯後，宏觀因素對股價的影響日益加深，地位火速提升，一舉佔領了足球隊內的中鋒位置。

在歐洲債務危機的纏繞下，未來好一段日子的關鍵將仍然取決在分析宏觀大勢。

宏觀因素主宰大局

過去20多年，全球股票回報的平均相關性(correlation)系數為12%，而過去2-3年的平均則高達20%，確實為歷史罕見。圖中顯示各地股市所出現的情況十分類似，股票上落步伐愈來愈接近，反映它們所受到的外來因素影響大幅加深。

當然，分析股票的基本面依舊重要，但卻不得不同時兼顧宏觀經濟的研究。拿國內部份行業的走勢作例子，內銀、運動鞋、航運和鋼鐵等板塊內的個別股份表現分佈比數年前皆收窄了。

內銀股在07年的時候，基金經理還日以繼夜的在討論是選招行(03698)還是工行(01398)，到了今天大家所關注的是整個行業的地方政府融資平台風險。

運動鞋也是一樣，由爭論是選龍頭李寧(02331)或是主攻籃球的匹克(01968)，到此刻眾人所擔心的盡是供過於求的問題。概括而論，航運和鋼鐵均出現供求失衡的亂局。

芸芸板塊，問題多屬結構性，矛頭不一定指向單一企業，再加上環球經濟疲弱，選股變成了一項極艱苦且勝算低的任務，有如穿越戈壁沙漠般絕不輕鬆。

債務問題有增無減

現下全球的通病乃一個「債」字。

美債、歐債和中國的地方債，統統都離不開欠債問題。債仔最怕就是還錢，這不用讀過什麼書都知道。債仔欠債愈多反而愈惡，債主更拿他沒辦法。

美債的債主是中國，豬國的債主是德法，地方政府的債主是內銀。當中關係錯綜複雜，千絲萬縷。各方緊緊相連，一邊起火，馬上會燒到另一邊去，骨牌效應最令人防不勝防。

歐美債台高築已是不爭事實，但亞洲情況亦未敢樂觀。由2008至2010年，除了日本之外，亞洲各國的債務有增無減，尤其是中國。(見圖)

未來全球需要解決的就是還債問題，但有分析師認為一旦減債，企業得不到融資，經濟將更糟糕。言下之意就是不能減債！這樣，問題只會一直循環惡化下去，直至終極爆煲，屆時煲蓋將飛到太空中去。◇