西線無戰事，東線在放假，全球風險資產市場在平靜的環境中失去了方向，金融價格有波動，無趨勢。上周的最大消息，是美國總統特朗普稱不會在3月1日之前有貿易峰會，讓股市有所顛簸，不過總體而言，在一輪強勁的增槓桿、加風險權重之後，資金已經完成了對全球資產的年初重新配置，暫時又沒有新的市場材料出現，於是觀望氣氛漸濃。

鮑威爾在公開演講中再次重申對加息進程「充滿耐心」，鼓勵了資金進入債市，美國十年期債券利率降至2.64%。英國議會投票授權政府就脫歐安排與歐盟重啟談判，布魯塞爾的回應強硬、冷淡，英鎊對美元跌回到1.3樓下。

美國對委內瑞拉的制裁升級，市場擔憂委國經濟崩潰影響原油供應，同時傳言OPEC計劃延長現行的減產計劃，布蘭特原油期貨攀升到每桶61.2美元。受到淡水谷水壩災難衝擊，倫敦鐵礦石價格（62%）飆升到每噸90美元的兩年新高。

繼中國人民銀行、美國聯邦儲備局和歐洲央行之後，英格蘭銀行在上周也正式放棄連續加息的計劃，並將英國經濟增長的預測下調到金融危機之後的最低水準。無獨有偶，澳洲央行的政策語境變成鴿派，認為增長風險轉為下行，下一個政策動作可能為減息；印度儲備銀行則乾脆直接減息了。

在短短的8個月時間裏，全世界各大央行紛紛由貨幣環境正常化過程中中途退出，或開始擴張，或暗示政策鬆綁，或考慮停止加息。促成這場央行歷史上罕見的「鷹變鴿」大轉身的原因有三：

第一，貿易摩擦所帶來的不確定性開始影響企業投資情緒；第二，全球股市在去年暴跌並危害實體經濟健康；第三，英國脫歐、美國黨爭等政治氣候惡化給市場帶來強烈的不確定性。

美國的投資、中國的消費、歐洲的出口均轉弱，全球增長失速的可能性上升。筆者認為目前的全球增長被高估了，但是衰退並非必然。各國央行退出的是自動設置的正常化模式，未來孰進孰退仍取決於最新資料，並無定論。央行政策基調的搖擺，估計在2019年頗大，成為一個重大的市場風險。

上周美國國債諮詢委員會（TBAC）在提交給財政部長努欽的一份信件中預測，於未來十年美國需要發行12萬億美元的國債以填補財政赤字。然而，對美債的海外需求在迅速冷卻，其中中國所持有的美債數量正在減少，撇開兩國關係不談，中國外匯儲備下降導致了持有美債數量減少。

多數其它國家的主權基金也減少了對美債的持有，退休基金與保險基金購買美債的熱情已經降溫。事實上，以新興市場國家外匯儲備暴增為標誌的海外購買美債熱潮已經退卻。對此的經濟學處方是美國必須減少消費，大幅削減財政赤字，但是特朗普政府根本無意減少財政赤字，美國的儲蓄率也難有大的增加。

如此的話，美國政府的發債成本可能明顯上升，而此或導致進一步的財政狀況惡化，甚至進入惡性循環。筆者因此得出的結論是，在可預見的將來，聯儲無法真正退出QE，不僅經濟周期不配合，本國的財政狀況也不配合，一意孤行只會重演去年下半年的債市-股市雙殺事件。

本周焦點：中美在北京重開高級官員貿易談判，能否取得進一步的進展實為市場關注點。美國的CPI和英國GDP為重要經濟資料。美國需要在星期五之前通過預算案，以避免政府再次停頓。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。◇ 

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