美國貨幣政策的陰影，繼續打擊全球資本市場的情緒。聯儲主席鮑威爾和他的副手布蘭納德在國會聽證會上，先後表達了更強硬、更激進的貨幣政策立場，美國國債遭遇拋售，對政策最敏感的兩年期國債利率升至0.97%，這是疫情以來的最高水準。

十年期國債利率也漲到1.78%。國債市場動盪，直接衝擊到股市氣氛，S&P500和NASDAQ連續第二周下跌，上次慘跌兩周是WHO曝出Omicron變異株的時候。美元指數DXY在上周下挫接近一個百分點。美國／北約與俄羅斯談判破裂，烏克蘭風險增加，布蘭特石油期貨升超過5%。避險情緒下，黃金期貨漲1%。

鮑威爾在國會聽證會上說，「儘管仍在疫情中，經濟動能在迅速增強，加大了供應與需求之間的不平衡，導致高企的通貨膨脹」。「我們知道高通脹的代價，我們會使用工具來支援經濟和強勁的勞工市場，來防止高通脹紮根。」他對通脹形勢的判斷和未來政策的布局，變得更強硬，更激進。

聯儲理事及候任聯儲副主席布蘭納德，在另一個國會聽證會上也強調，「遏制通貨膨脹是聯儲最重要的任務」，她同樣將貨幣政策的焦點從就業轉向通脹。聯儲高官準確清晰地表達了更快速、更密集、更兇狠地推進貨幣環境正常化政策這個意向。

美國消費者的資產負債表，是過去幾十年最強勁的，帶來了消費的興旺（儘管疫情對出行有影響）。消費者負債水準相對較低，工資漲得快，這一方面令增長強勁復甦的底氣更足，另一方面也令通貨膨脹持續高企的風險更高。

目前CPI達到7%，為四十年新高，今年晚些時候由於基數效應和供應鏈短缺得到舒緩，美國的CPI數字會有所回落，但是實際上物價壓力會持續，通貨膨脹距離中期政策目標2%還是非常遠的。

在民意調查中，物價上漲已經取代了疫情、就業等，成為美國選民最關心的話題。拜登上任第一年的民意支持度是過去四十年倒數第二差的。鮑威爾聯儲的獨立性不高，願意為總統助力，所以筆者認為為了中期選舉，聯儲也需要把貨幣環境正常化的動作做得大一點，聲音響一點。

聯儲三月份完全停止買債，基本上大局已定，市場也已經將此充份反映在資產價格上了。聯儲調高政策利率，目前的官方預測（利率點陣圖）是2022年三次，2023年三次，2024年兩次，但是加息步伐有可能進一步加快。越來越多分析員預計未來兩年每季度加息一次，筆者也感到這種機會越來越高，直至經濟出現下行的徵兆或市場出現持續動盪。

2022年的最初兩個星期，市場在調整對美聯儲政策舉動的預期。對貨幣政策最敏感的，美國兩年期國債利率升到了0.97%，這是疫情全球爆發以來從未見過的，22萬億美元規模的美國國債市場因為聯儲鷹派言論而疲弱。期貨市場的利率掉期價格，已經接近百分之一，也就是說預計聯儲今年加息四次開始成為市場的主流看法。

當然，最讓市場擔心的是聯儲是否會突然宣布收縮其資產負債表，把已經製造出來的流動性部份回收。相對於買債減碼和提高利率，縮表的不確定性更大，對流動性的衝擊更強，可能逼迫市場降低槓桿，我們目前已經看到基金主動調整槓桿，準備流動性池的下降。（待續）◇ 

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