上周歐洲、英國和加拿大央行先後傳出打算收緊銀根的訊息，市場為之震動。此事筆者在本欄目已經討論多次，2017年是QE退出之元年。全世界的增長都算理想，連歐洲日本等落後地區都見到明顯的提速，各央行開始回首處理後危機時代的貨幣環境。退出QE，不僅是一種政治需要，也是為下一輪逆周期政策預留必要的空間。只要增長環境配合，估計在未來12個月內貨幣收縮會成為新的全球性趨勢，但是收縮的力度應該不大，大家都以摸著石頭過河心態試探，隨時準備退縮。危機後的7年，市場已經習慣了「央媽」的呵護，單邊型政策護航令市場更願意涉足風險，高槓桿地炒作風險資產。一旦失去了央行在流動性上的承諾，市場風險自然會上升。

歐洲央行年會上發生的一件有趣現象是，德拉吉利用這個平台作政策上的前瞻指引，通過強調增長加速和通脹會回升，暗示貨幣環境正常化進入動作期，全歐洲債券因此而被拋售。第二天歐洲央行數名高官出來解畫，認為市場過度反應，不過德拉吉本人就沒有在另一個講話中做澄清。英國央行在加息問題上的說法也是三周三變。筆者認為，1）央行下一步怎麼做自己也沒有想清楚；2）市場對下一步政策有恐懼感；3）央行在意市場表現。美元匯率在今年第二季度，走出了7年來的最大跌幅，哪怕聯儲加快了加息步伐，哪怕聯儲明言著縮表。變局來自美國通縮的回落，更來自歐日經濟的改善，又來自其它央行的政策變化。

本周市場焦點重回美國，7月6日聯儲公佈6月會議紀要，7日發表貨幣政策報告，15-16日耶倫在國會進行半年度作證，市場試圖管窺下一步的政策路線圖。歐洲央行的會議紀錄也可能對政策動向有所示唆。G20首腦在柏林聚會，市場沒有甚麼期望，不過不知道大嘴巴特朗普又作出甚麼驚世駭俗之談。◇（以上觀點僅為作者個人對經濟、政策與市場看法，並非任何投資建議或勸誘。）（文有刪節）

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