11月8日，中共全國人大常委會閉幕，當局（中央）以較大力度推進地方化債，卻不見大規模經濟刺激計劃，令投資者失望。當日，A股三大股指，高開低走，滬指下跌0.53%，深成指下跌0.66%，創業板指下跌1.24%。
而且，這次地方化債，當局（中央）「三箭齊發」，其實也是大有機關的，箭箭都射在地方的肉上，令地方疼痛不已。
當局研判，中國經濟最危險的雷，是地方政府債務；更準確地說，是地方隱性債務。早在2018年就定下目標：各地在堅決遏制增量的基礎上，穩妥化解存量隱性債務，於2028年底前全部化解完畢。然而，6年來，尤其是進入2024年，地方債務問題不僅沒有化解，反而越發危險。
地方顯性債務（見下表），4年就翻一番，每年支付利息在2022年就超過了1萬億，地方政府債券到期償還本金都是靠往後拖（「借新還舊」）。例如，2024年1—9月，發行再融資債券償還本金23,005億元（佔比85%），安排財政資金等償還本金僅3,986億元。
2019—2024地方政府債券與債務餘額數據
更要命的是隱性債務。但隱性債務有多少？當局長期不說，直到這次提交《國務院關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》，才宣布：截至2023年末，全國隱性債務餘額14.3萬億元。
當局這次地方化債「三箭齊發」：（一）增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務（按此安排，2024年末地方政府專項債務限額將由295,185.08億元增加到355,185.08億元），分三年安排實施，2024—2026年每年2萬億元；（二）從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8,000億元專門用於化債，累計可置換隱性債務4萬億元；（三）2029年及以後年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。
中共財政部長說：上述三項政策協同發力，2028年之前，地方需消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4,600億元，不到原來的六分之一，化債壓力大大減輕。同時，由於法定債務利率大大低於隱性債務利率，置換後將大幅節約地方利息支出。估算五年累計可節約6,000億元左右。
如果，地方政府隱性債務真的只有14.3萬億元，當局上述方案應能有所作用。可問題是，地方政府隱性債務真的只有14.3萬億元嗎？國內外的研究機構的估算不大一樣：規模從30到60萬億的估計比較多，例如IMF的估算就在50萬億左右。
換言之，中共財政部長所說「2023年末，經過逐個項目甄別、逐級審核上報，全國隱性債務餘額為14.3萬億元」，這只是中央予以確認的；更大量的隱性債務不是不存在，而是中央不買單了。債總是要還的，中央不買單，誰來買？還得地方政府接手。
假設全國隱性債務餘額為IMF估算的50萬億，這次中央「三箭齊發」提供了12萬億的化債資源，地方政府自行承擔的隱性債務仍高達38萬億，也是扛不下來的。
第一，光是顯性債務，地方已力不從心了。例如，2024年1—9月，地方政府債券支付利息10,346億元，佔同期地方一般公共預算支出172,877億元的比重為5.98%，佔同期地方一般公共預算本級收入91,349億元的比重為11.33%。當前地方政府顯性債務（地方政府債券）的平均利率是3.12%，隱性債務的平均利率則要翻一倍，地方財政怎麼吃得消？
第二，中央「三箭齊發」所提供了12萬億的化債資源，最終仍要地方來消化。例如，增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務，為甚麼不是增加6萬億元中央政府債務限額？要知道，國債的利率更低，更易籌集。許多學者都建議「地方去槓桿、中央加槓桿」（中共的政府債務結構是地方佔比80%，中央20%；美國則相反，聯邦佔比80%以上）。而且，專項債，是靠項目本身的利潤來償還的。問題是，好項目哪有那麼多？地方政府專項債中的項目，大部份都是包裝出來的，最後都是坑。地方政府心裏清楚，其實並不願意舉借專項債。但在中央的壓力下，不得不舉債度日。因此，中央這次發的「三支箭」，都是精心設計的，仍舊是本著「誰家的孩子誰抱走」的思路，絕不替地方擔責任，絕不給自己增麻煩。
總之，無論是中央宣布的虛假數據——全國隱性債務餘額14.3萬億元，還是「三箭」的卸責性質，都表明當局的政策能力低下，不是去面對現實、解決問題，而是玩博弈。當然，地方政府也耍流氓，借債時就沒想還，還不了就不還，躺平、擺爛，看你中央最後來不來兜底？！這樣的地方化債，只能是越化越爛。
看似一本正經——國務院提交議案、全國人大常委會討論、審批，實則一齣流氓戲。
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本文僅代表作者本人觀點，並不一定反映《大紀元時報》立場。#
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